事件：
4 月27 日晚間，公司發佈2022 年度報告及2023 年一季度報告：2022 年公司實現營業收入12.62 億元，同比增長3.04%，實現歸母淨利潤0.31 億元，同比增長116.59%；2023 年Q1 公司實現營業收入1.79 億元，同比增長43.87%，實現扣非歸母淨利潤0.2 億元，同比增長1040.64%。
點評：
引入國有控股股東，經營效率顯著提升
2022 年，深圳市智慧城市科技發展集團有限公司（深圳市國資委全資設立的直管企業）完成股權受讓與通過定增方式認購，成爲恆實科技新實控人。
國資成分的引入，提升了恆實科技在電廠項目招投標過程中的競爭力，也紓解其資金壓力。客戶導入方面，2022 年公司新開拓中國鐵塔集團、海南移動、北京鐵塔、廣西鐵塔等設計及技術服務等項目，並通過積極努力中標了遼寧移動5G 設計、山東移動傳送網設計等省級框架通信技術服務項目。實施了國網湖南省電力有限公司智慧能源綜合服務平臺新型源荷聚合互動響應系統建設-開發實施等數字能源相關項目。效率提升方面，2022 年，公司銷售、管理費用佔營收的比重同比分別下降0.7、1.28 個百分點；三費費率整體降低1.75 個百分點，降至13.61%；銷售淨利率同比提升18 個百分點，扭虧爲盈，增至2.85%。2023 年Q1，公司銷售、管理、財務費用佔營收的比重同比分別下降3.1、3.5 個百分點；三費費率整體降低6.22 個百分點，降至25.00%；銷售淨利率同比提升14.88 個百分點，增至11.15%。
第三監管週期省級電網輸配電價政策改革，虛擬電廠趨勢向上5 月9 日，發改委發佈《國家發展改革委關於第三監管週期省級電網輸配電價及有關事項的通知》，將輸配電價進一步拆分，明確：“工商業用戶用電價格由上網電價、上網環節線損費用、輸配電價、系統運行費用、政府性基金及附加等組成”。將系統運行費用單列，有利於引導工商業電價向更爲合理及市場化的方向發展。恆實科技作爲虛擬電廠龍頭廠商，有望充分受益於輸配電價改革帶來的市場擴容。
投資建議與盈利預測
隨着虛擬電廠行業景氣度提升，公司客戶導入速度將持續加快，疊加國資成分加入後公司經營效率持續向好。預計2023-2025 年，公司營業收入分別爲14.96、17.38、20.13 億元；歸母淨利分別爲：0.76、1.09 和1.56 億元，對應PE 估值分別爲54、38、26x。維持“買入”評級。
風險提示
虛擬電廠行業發展低於預期、併購產生的協同效應不及預期。