1Q23，公司：1）经营活动净现金流为4.3 亿元，去年同期为2.4 亿元，主要系销售回款增加及采购付现减少所致；2）投资活动净现金流为-3.1 亿元，去年同期为-4.2 亿元；3）筹资活动净现金流为-0.9 亿元，去年同期为2.1 亿元。事件：公司4 月27 日發佈2023 年一季報，1Q23 實現營收6.4 億元，同比減少23.9%；歸母淨利潤1.3 億元，同比減少34.8%；扣非淨利潤1.2 億元，同比減少35.0%。業績表現符合預期。
1Q23 毛利率創同期歷史新高；規模效應優勢明顯。公司綜合盈利能力連續兩年提升，2022 年毛利率同比提升6.9ppt 至42.4%；淨利率同比提升2.6ppt至23.2%，毛利率與淨利率均創下歷史新高。1Q23 毛利率爲41.5%，同比提升0.8ppt，連續三年同比提升且創下同期歷史新高；淨利率爲19.9%，同比下滑3.5ppt，主要系費用率提升所致。
期間費用率提升影響淨利率；經營現金流改善明顯。1Q23 期間費用率同比增加5.4ppt 至17.4%，具體看：1）銷售費用率同比增加1.9ppt 至4.9%；2）管理費用率同比增加2.6ppt 至8.1%；3）財務費用率爲0.9%，去年同期爲1.1%；4）研發費用率同比增加1.1ppt 至3.5%。截至1Q23 末，公司：1）應收賬款及票據19.6 億元，較年初減少12.2%；2）預付款項0.2 億元，較年初減少8.8%；3）存貨13.1 億元，較年初增加5.6%；4）合同負債0.03 億元，較年初減少58.7%。
1Q23，公司：1）經營活動淨現金流爲4.3 億元，去年同期爲2.4 億元，主要系銷售回款增加及採購付現減少所致；2）投資活動淨現金流爲-3.1 億元，去年同期爲-4.2 億元；3）籌資活動淨現金流爲-0.9 億元，去年同期爲2.1 億元。
扎根行業三十餘年；佈局三大業務板塊。1）受益於國產替代驅動，特種電子元器件、5G 通訊等快速發展，公司自產元器件板塊穩健發展。2）公司在貿易板塊與國際知名廠商保持長期合作，在產品選型、供貨速度等方面具備較強優勢，2022 年大力推進東南亞市場佈局，爲後期業績的增長髮力點，2023 年將逐步發揮東南亞市場的戰略佈局創造效益，推動公司的國際貿易進程。3）公司通過技術獨佔許可方式掌握了CASAS-300 特種陶瓷材料產業化的一系列專有技術，屬國內首創，技術水平領先。作爲國內少數具備陶瓷材料規模化生產能力的企業之一，產品性能和產能已具備穩定供貨能力。新材料板塊具有重資產屬性，在規模效應實現後有望帶動盈利能力上升。
投資建議：公司是特種MLCC 領軍企業，深耕行業三十餘年，元器件穩健發展；陶瓷基複合材料有規模化生產能力，有望打開成長新空間；國際貿易拓展東南亞市場逐步創造效益。同時公司通過與專業投資機構合作設立產業基金推動新材料下游發展，實現產業鏈良性循環。我們預計公司2023~2025 年歸母淨利潤分別是9.8 億元、12.3 億元、15.0 億元，當前股價對應2023~2025 年PE 爲18x/14x/12x。我們考慮到公司行業地位及新業務成長性，給予2023 年23 倍PE，2023 年EPS 爲2.14 元/股，對應目標價49.22 元。維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期、新產品研發不及預期
