事件：①公司2022 年營收264.39 億元，同比+5.08%，歸母淨利潤7.44 億元，同比+43.14%；公司2022 年擬分紅每10 股派2.6 元（含稅），合計分紅現金5.56 億元；②公司2023Q1 營收47.97 億元，同比-1.52%，歸母淨利潤2.74 億元，同比+19.42%。
國家一號文件加強糖業部署，公司保障糖安全的地位進一步加強。
2023 年一號文件國家提出“繼續實施糖料蔗良種良法技術推廣補助政策”，相較於以往針對收入保障性的期貨保險和穩定生產的指導方向，強調了產業升級的方向。中糧集團肩負我國糧食安全任務，是國內甘蔗、甜菜製糖領域糖業龍頭，佈局糖業全產業鏈。2022 年公司食糖經營量達到 465 萬噸，經營規模佔全國消費總量的 31%，進一步鞏固行業龍頭地位。
受益於糖貿易業務，公司或迎量利雙升機會
2023 年，北半球泰國、印度、中國等主要產糖國減產情況逐漸驗證，而南半球巴西目前依然保持豐產預期，下半年國際糖供應或有望得到緩解。國內主要預期廣西區減產，若國內糖減產疊加消費修復，進口需求或擴大上行，23 年初以來國內國際糖價快速上行，國內鄭糖、國際ICE11 糖價4 月均價爲6751 元/噸、24.1 美分/磅，較22 年均價已同比上漲17.5%、28.0%，公司糖產品銷價快速上行。而我們分析，目前我國減產基本已定，若海外巴西豐產逐步實現，則下半年將形成我國內糖高進口需求、外糖供應逐漸寬鬆格局，公司貿易利潤倒掛有望修復，有望迎來量利雙升！
強化轉型升級，品牌創新驅動成長
2022 年是中糧糖業的“品牌元年”，公司堅定貫徹新發展理念，積極提高穿越行業週期、提升市場化的經營能力。在戰略上，通過積極研究食糖、番茄專業品牌規劃，推動品牌發展；在產品上，聚焦高端烘焙、衝調和功能性用糖，實現了對C 端創新型產品的升級迭代；在營銷上，打出新媒體組合拳、打通產銷研相結合新模式，實現創新驅動型成長：不僅海外糖業務打入日本市場，盈利能力顯著提升，且在產業結構上通過烘焙糖核心指標超越韓糖，實現了對高端市場的市場份額提升。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年營業收入爲284.01 億元、305.13 億元、321.91 億元，同比增長7.42%、7.44%、5.50%；歸母淨利潤爲11.15億元、9.71 億元、10.70 億元，同比增長49.95%、-12.93%、10.17%。我們認爲，在當前全球高糖價背景下公司盈利有望增厚，維持“買入”評級。
風險提示：政策變化的風險；糖價波動的風險；匯率變化的風險；原料供應的風險；國際局勢的風險。