事件1：2023 年4 月14 日，浙江龍盛發佈2022 年年報，公司2022 年營業總收入爲212.26 億元，同比增長27.41%;歸母淨利潤爲 30.03 億元，同比下降10.99%;扣非淨利潤爲27.59 億元，同比增長16.59%。對應公司22Q4營業總收入爲78.03 億元，環比上升79.49%；歸母淨利潤爲12.78 億元，環比上升325.32%。
事件2：2023 年4 月27 日，浙江龍盛發佈2023 年一季報，公司1Q23 營業總收入爲37.49 億元，同比下降16.80%，環比下降51.96%；歸母淨利潤爲3.44 億元，同比下降26.81%，環比下降73.11%。
房產業務收入確認，拉動公司2022 年整體收入增長。公司2022 年染料/中間體/房產業務板塊收入分別爲86.73/39.75/44.98 億元， YoY 分別爲-1.84%/1.30%/2644.79%，毛利率分別爲31.91%/46.57%/24.22%，同比分別-0.61/-4.80/+0.81pcts。公司營業收入的增長主要與公司房產業務板塊龍盛·福新裏項目於2021 年預售，在2022 年確認收入有關。銷售費用同比上升10.38%，系本期因銷售發生的佣金、倉儲運雜費等增加所致，銷售費用率爲3.19%，同比下降0.49pcts；管理費用同比下降6.93%，系本期職工薪酬、辦公費、業務招待費等減少所致，管理費用率爲4.08%，同比下降1.51pcts；財務費用同比下降68.43%，系本期因融資成本下降使利息支出減少，同時存款利息收入和匯兌收益增加共同所致，財務費用率爲0.36%，同比下降1.10pcts；研發費用同比上升8.72%，系本期研發用材料及能源投入和其他費用增加所致，研發費用率爲3.34%，同比下降0.58pcts。2022 年公司歸母淨利潤出現下降，淨利率爲15.67%，同比下降6.99pcts。
2022 年公司整體現金流情況穩定，各活動產生現金流淨額變化較大。經營性活動產生現金流淨額爲9.56 億元，同比下降79.58%，系房地產預收售房款減少所致；投資性活動產生現金流淨額爲-15.14 億元，同比上升45.50%，系對外投資支付款減少所致；籌資性活動產生現金流淨額爲3.85 億元，同比上升131.22%，系償還銀行借款同比減少所致。期末現金及現金等價物餘額爲64.73 億元，同比變化不大。應收賬款同比下降6.00%，應收賬款週轉率有所上升，由2021 年底的7.14 次變爲9.05 次。存貨同比增加1.45%，變化不大，存貨週轉率有所上升，由2021 年底的0.42 次變爲0.52 次。
公司2023 年一季度毛利率與淨利率同比均有所下滑。公司1Q23 銷售毛利率/淨利潤率分別爲26.73%/10.25%，同比分別-3.39/-1.83pcts。銷售費用同比下降3.15%，銷售費用率爲4.22%，同比上升0.59pcts；管理費用同比上升2.33%，管理費用率爲5.36%，同比上升1.00pcts；財務費用同比上升33.23%，主要系本期匯兌損失較上年同期增加所致,財務費用率爲2.72%，同比上升1.02pcts；研發費用同比下降15.18%，研發費用率爲3.91%，同比上升0.07pcts。經營活動產生現金流淨額爲15.21 億元， 同比上升623.97%，主要系本期收到的房產銷售預收款較多所致；投資活動產生現金流淨額爲33.79 萬元，同比上升100.57%；籌資活動產生現金流淨額爲16.90億元，同比上升1224.67%，主要系本期長期借款金額增加較多所致。存貨同比下降0.32%，存貨週轉率同比由2022 年一季度的0.11 次變爲0.10 次。
應收賬款同比下降6.47%，應收賬款週轉率同比由2022 年一季度的1.67 次變爲1.48 次。
2022 年印染布下游需求仍顯不足，印染產量同比下滑，染料需求不足疊加供給增加，公司染料業務承壓。據中國印染行業協會1，2022 年1-12 月，印染行業規模以上企業印染布產量556.22 億米，同比下降7.52%。全年來看，一季度，行業生產形勢基本良好，印染布產量維持正增長，二季度開始，俄烏衝突加劇、歐美加速收緊貨幣政策、國內疫情多發頻發等因素對終端消費市場造成較大沖擊，印染布產量增速逐季回落。總需求不足是印染行業生產面臨的突出問題。印染布產量下滑導致染料需求不足。2022 年，公司染料業務受到原材料價格大幅波動，能源價格持續高位，同時需求收縮、供給增加、預期轉弱三重壓力持續影響，營收規模及毛利率均有所下降。雖然如此，公司仍憑藉其行業龍頭地位仍然保持盈利。公司目前染料產能30 萬噸/年，在建產能包括年產 9,000 噸蒽醌染料項目。2022 年公司染料銷量22.71 萬噸。
其中分散染料產銷量再創歷史新高。分散染料全流程升級改造項目的實施、系列高鹽高 COD 廢水處理關鍵技術、染料配套中間體項目綠色清潔新技術的開發大幅度降低生產成本，有效提升分散染料業務的市場核心競爭力，進一步鞏固了公司在染料行業的領先地位。公司的規模、服務、品牌、渠道、成本以及創新能力領先國際和國內的同行，我們認爲短期染料價格處於底部，染料價格復甦仍需等待行業復甦。
中間體業務保持龍頭地位，同時爲染料業務構建護城河。公司擁有年產 11.45萬噸的中間體產能，在建產能包括年產 2 萬噸 H 酸項目以及年產 9,000 噸間氨基苯酚項目。公司中間體產品所處的行業相對穩定，市場競爭格局尚未有明顯變化，公司中間體產品產銷量較上年仍有一定幅度的增長。隨着間苯二胺規模化生產裝置的建成投用以及生產技術與工藝的不斷改進，生產成本逐漸下降，規模優勢和成本優勢讓公司成爲間苯二胺的全球行業龍頭。同時，公司積極進行向其他中間體如間苯二酚、對苯二胺和間氨基苯酚的生產拓展，對公司染料業務的行業地位起到鞏固作用。我們認爲公司實現染料全產業鏈上下游延伸，關鍵中間體自我配套，提升公司染料行業主導權，公司染料產品具有品牌、成本等優勢，有望日益激烈競爭環境下繼續擴大染料市場佔有率，進一步鞏固行業龍頭地位。
房產業務收入兌現。2022 年公司房產業務營收同比增長2644.79%，主要爲龍盛·福新裏項目於2021 年預售，在2022 年確認收入有關。公司穩步推動項目的逐步實施，上海的華興新城項目在年初順利開工的基礎上，完成樁基及圍護工程，啓動地下室施工。龍盛·福新裏項目嚴格落實工程收尾各項工作，高標準完成高層住宅交付目標，在同行和業主間留下良好口碑，初步建立起了市場對龍盛品牌、品質的信任感。我們認爲房產業務華興新城項目進入開工期，未來幾年有望轉化爲收入。
投資建議： 預計公司2023-2025 年實現營業收入分別爲189.92/202.59/225.30 億元，實現歸母淨利潤分別爲29.14/33.17/39.68 億元，對應 EPS 分別爲0.90/1.02/1.22，當前股價對應的 PE 倍數分別爲12X、11X、9X。我們認爲短期染料價格處於底部，染料價格復甦仍需等待行業復甦。公司實現染料全產業鏈上下游延伸，關鍵中間體自我配套，提升公司染料行業主導權，公司染料產品具有品牌、成本等優勢，有望日益激烈競爭環境下繼續擴大染料市場佔有率，進一步鞏固行業龍頭地位。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：染料需求不及預期；染料/中間體產能大幅擴張；行業競爭加劇；原材料價格波動風險；房地產政策風險，安全風險，環保風險。