投資要點
公告要點：公司公佈2022 年年報及2023 年一季報，2022 年年報業績符合我們預期，2023 年Q1 業績低於我們預期。2022 年實現營收18.35億元，同比+22.66%；實現歸母淨利潤1.1 億元，同比-29.75%；實現扣非歸母淨利潤1.03 億元，同比-29.99%。2022 年Q4 實現營收5.59 億元，同比+22.15%，環比+9.10%；實現歸母淨利潤0.43 億元，同比+1.30%，環比+18.80%；實現扣非歸母淨利潤0.41 億元，同比+12.81%，環比+20.06%。2023 年Q1 實現營收3.83 億元，同比-14.36%，環比-31.51%；實現歸母淨利潤0 億元，實現扣非歸母淨利潤-0.05 億元。
新能源收入佔比持續提升，鋁鑄件產品期待放量。客戶結構優化，新能源客戶放量對沖核心客戶銷量下滑壓力，2022 年公司核心客戶東風本田/廣汽本田產量同比-13.2%/-2.3%，公司通過開拓新客戶實現收入逆勢增長，其中新能源產品+新能源於燃油車共用產品收入爲5.69 億元，同比+28.7%，營收佔比爲31%，同比+1.4pct。2023 年Q1 乘用車市場競爭格局進一步惡化，東風本田/廣汽本田產量同比-43.9%/-37.0%，導致公司營收同環比下滑。公司現階段產品以緊固件和衝焊件爲主，一體化鋁壓鑄新業務已經導入4000T 全自動壓鑄生產線，已試生產出相關樣品，能夠與公司原有產品產生協同集成銷往下游客戶，有望今年實現放量。
下游需求不足+新產能爬坡+原材料價格居高疊加導致盈利承壓。2022年公司毛利率爲15.0%，同比-6.75pct，2023 年Q1 毛利率爲12.81%，同環比-6.0pct/-2.4pct，公司盈利能力下滑主要受以下因素影響：1）核心客戶銷量不及預期，投放產能無法完全釋放；2）IPO 募投項目尚處爬坡期，無法產生規模效應；3）原材料價格居於高位，2022 年直接成本佔營業成本比重62%，同比+7.2pct，主要因爲鋼材價格仍處於歷史高位水平。新產能逐步達產疊加鋁鑄件新產品逐步放量能夠有效分攤固定成本實現規模效應，長期維度公司盈利中樞有望得到修復。
盈利預測與投資評級：考慮到公司新投放產能利潤釋放需要時間，新業務短期盈利能力可能不佳，我們將公司2023-2024 年營收從25.1/29.8 億元下調爲22.0/26.2 億元， 2025 年營收爲30.1 億元， 同比分別+20%/+19%/+15%，歸母淨利潤從2.6/3.1 億元下調至1.8/2.3 億元，2025年歸母淨利潤爲2.8 億元，同比分別+62%/+31%/+19%，對應PE 爲27/20/17 倍，維持“買入”評級。
風險提示：核心客戶銷量不及預期，新產品開發不及預期