事件：4 月26 日，招商銀行發佈23Q1 財報。23Q1 實現營收906.4 億元，YoY-1.5%；歸母淨利潤388.4 億元，YoY+7.8%；不良率0.95%、撥備覆蓋率448%。
營收階段性承壓，歸母淨利潤較穩。23Q1 營收同比小幅下行，主要受到息差收窄、財富中收不振拖累；資產質量向好，支撐撥備適度釋放以反哺利潤，23Q1信用減值損失同比-23.7%。
營收分項來看，息差下行對淨利息收入影響較大，23Q1 淨利息收入同比+1.7%，增速較22 年-5.3pct。23Q1 中收同比-12.6%，22Q4 債市波動對居民投資意願影響尚有餘韻，財富管理、託管類中收均同比負增長。其他非息收入與22Q4 相比已實現較好恢復，23Q1 其他非息收入同比+14.9%，環比22Q4 單季+90.7%。
對公靠前發力，信貸投放提速。規模方面，資產端，23Q1 總資產、貸款總額同比+11.6%、+10.0%，增速分別較22 年末+2.0pct、+1.4pct。把握復甦機遇，信貸投放開門紅，23Q1 新增信貸投放2845 億元，較去年同期多增964 億元。結構上來看，對公信貸先行，增量信貸中對公（不含貼現）佔比達62%。
負債端，23Q1 存款同比+16.3%，結構上來看，存款定期化有所延續，23Q1 活期存款日均餘額佔比60.1%，較22 年-1.5pct。
定價方面，23Q1 淨息差2.29%，較22 年-11BP。負債端成本率一定程度由存款定期化推升。資產端則主要受一季度重定價、新發貸款定價有所下行影響，23Q1 貸款平均收益率較22 年-13BP 到4.41%，但預計後續零售信貸投放佔比將逐漸提升，且重定價影響退去，定價壓力有望逐漸減緩。
財富管理建設有序推進。23Q1 零售AUM 同比+10.5%達到12.5 萬億元。
零售客戶數量同比+6.25%，其中金葵花及以上、私行客戶數量分別同比+11.2%、+10.7%，反映客戶賬戶集中度的向上提升。
資產質量改善，風險抵補能力優。23Q1 不良率、關注率較22 年末-1BP、-9BP，資產質量整體向好。23Q1 撥備覆蓋率448%，穩定於高位，高築安全邊際。涉房業務風險敞口整體穩定，但受部分高負債地產客戶風險釋放影響，23Q1對公房地產信貸不良率4.55%，較22 年末+56BP。
投資建議：信貸靈活投放，資產質量向好
一季度營收雖階段性承壓，但對公信貸靠前發力，支撐開門紅信貸高增，奠定全年利息收入基本盤；定價壓力有望逐漸減緩，息差降幅也隨之有望收窄；涉房風險預計整體可控，資產質量指標向好；財富管理建設持續推進，隨着經濟復甦潛在向上動能較大。預計23-25 年EPS 分別爲5.85、6.38、6.96 元，2023 年4月26 日收盤價對應0.9 倍23 年PB，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟增速下行；資產質量惡化；行業淨息差下行超預期。