推薦邏輯：1）奧雷巴替尼完全批准適應症（治療1代和2 代耐藥和/獲不耐受的CML-CP）有望於2023 年上半年獲批上市，進一步擴大患者人群；2022 年底以6%降幅（實際執行價格）成功納入國家醫保目錄，2023 年放量有望提速，預計奧雷巴替尼國內峯值銷售額達15億元；在美國，奧雷巴替尼針對普納替尼耐藥的CML 和ALL 試驗有望啓動註冊性臨床；2）APG-2575 國內有望遞交上市申請，單藥治療r/rCLL；在美國，APG-2575 聯合阿卡替尼治療CLL 有望進入註冊性臨床研究，預計APG-2575 國內峯值銷售額達20 億元；3）APG-2449 與洛拉替尼相比優勢顯著，有望進入關鍵性註冊Ⅱ期臨床，預計APG-2449 國內峯值銷售額達7.7 億元；4）充足全球臨床研發經驗，中美雙報，研發產品面對全球市場。
奧雷巴替尼商業化提速，重磅適應症落地在即。奧雷巴替尼是國內首款上市的第三代BCR-ABL抑制劑，也是伴有T315I 突變的CML 唯一治療藥物，奧雷巴替尼以6%（相對於實際執行價格）的降幅成功納入2022 年醫保目錄，2023 年有望加速放量。一代和二代酪氨酸激酶抑制劑（TKI）耐藥或不耐受的CML-CP 於2022 年7 月遞交上市申請，有望於2023 年獲批上市。在2022 年ASH（美國血液學會）上，奧雷巴替尼針對普納替尼耐藥的CML 和ALL 效果卓越，有望於2023 年在美國啓動針對普納替尼耐藥CML 和ALL 的註冊性臨床。
APG-2575數據亮眼，先發優勢明顯，單藥治療CLL適應症有望NDA。APG-2575是國內首款進入Ⅱ期關鍵註冊臨床的國產Bcl-2 抑制劑。APG-2575 在2022 年ASH上發佈多個重磅摘要，聯合阿卡替尼一線和二線治療CLL 效果卓越。國內有望於2023 年完成註冊性Ⅱ期研究，並遞交上市申請。美國有望進入註冊性臨床階段，此外，APG-2575 聯合化療一線治療AML 的數據有望讀出。
APG-2449 針對NSCLC 合併腦轉移患者療效顯著，差異化優勢有望破局。
APG-2449國內首款進入臨床的三代ALK抑制劑，針對二代TKI治療耐藥的ALK陽性NSCLC合併腦轉移患者，APG-2449 的ORR 達50%，CR達12.5%，是首款在腦轉移中觀察到50%客觀緩解率的三代ALK 抑制劑，針對腦轉移患者較洛拉替尼相比優勢明顯。APG-2449 有望於2023 年進入關鍵性註冊Ⅱ期臨床。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲4.3、7.1、13.1 億元。亞盛醫藥業績成長確定性強，研發實力強勁，給予公司2023 年20倍PS，對應目標價29.8 港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：研發不及預期風險，商業化不及預期風險，市場競爭加劇風險，藥品降價風險，醫藥行業政策風險。