事件：
中國東航發佈2023 年一季報
業務方面，2023 年一季度公司運輸旅客2293.6 萬人次/yoy+74.7%，相當於2019 年同期的71.9%；ASK、RPK 同比分別上升52.5%、79.6%，分別相當於2019 年同期的73.1% 、62.5% ； 客座率爲70.6%/yoy+10.66pcts，同比2019 年同期下降11.97pcts。
財務方面，2023 年一季度公司實現營業收入222.6 億元/yoy+75.8%，爲2019 年同期的74.1%；歸母淨利潤-38.0 億元，扣非歸母淨利潤-39.4 億元，同比分別減虧39.6 億元、38.8 億元，較2019 年同期分別下降58.09億元、58.79 億元。
投資要點：
出行需求快速回升，營收同比增長96 億元
年初至今，民航出行需求快速回升。2023 年一季度公司旅客運輸量2293.6 萬人次/yoy+74.7%，達2019 年同期71.9%，其中國內運輸旅客2224.9 萬人次/yoy+71.2%，國際及地區運輸旅客68.7 萬人次/yoy+398.1%，分別達到2019 年同期的84.0%、12.7%。一季度公司營業收入同比增加96.0 億元至222.6 億元/yoy+75.8%，達2019年同期的74.1%。
油價下行疊加運力投放增加，一季度CASK 降至0.50 元成本端，一季度營業成本同比增長49.88 億元至241.83 億元/yoy+26.0%。受益於公司飛機利用率水平提高對固定成本等項目攤薄和國際油價水平下降等，報告期內公司CASK 降至0.50 元/yoy-17.4%。
費用端，一季度公司利息費用同比增長3.24 億元，但在人民幣升值的對沖作用下， 財務費用同比增長0.58 億元至12.24 億元/yoy+5.0%。
五一量價齊升，旺季彈性可期
2023 年 3 月 26 日夏秋航季以來，國內航班量穩步上行，國際航線恢復提速，積壓了三年之久的居民出行需求正在釋放，景氣週期已經開啓。“五一”期間國內航線預定表現超預期，量價均已超過2019年水平，市場情緒有望迎來進一步催化。在接下來的二、三季度，伴隨供需差邊際改善以及票價彈性顯現，大週期行情有望提前演繹。
東航作爲中國三大國有骨幹航空運輸集團之一，重點戰略市場航網建設穩步推進。近年來公司不斷加快打造北京戰略門戶樞紐、持續鞏固上海主基地市場。伴隨國際、國內航班量持續修復，公司在週期上行階段價格彈性有望充分展現，業績反轉可期。
盈利預測和投資評級：結合公司業務恢復節奏，我們調整公司業績預測，預計公司2023-2025 年營收分別爲1174.15 億元、1584.87 億元、1681.60 億元，歸母淨利潤分別爲2.69 億元、158.40 億元、155.25 億元，對應2024-2025 年PE 分別爲7.29 倍、7.44 倍，我們看好本輪週期上行階段的航空業價格彈性，維持“買入”評級。
風險提示：（1）永久性虧損風險：現金流斷裂導致破產、大規模增發導致股份被動大幅稀釋；（2）階段性衝擊風險：宏觀層面，經濟大幅波動，疫情再度爆發，重大自然災害；行業層面，重大政策變動，航空事故，行業競爭加劇等；公司層面，成本管控不及預期等；（3）若本報告數據與實際披露數據存在誤差，以公司公告爲準。