事件：公司公布22 年和23Q1 业绩，22 年实现营收29.20 亿元，同比下滑49.79%；归母净亏损2.15 亿（vs21 年归母净利润2.36 亿元），系疫情对影视行业造成重大影响。23Q1 公司实现营收14.45 亿元，同比增长52.71%，实现归母净利润1.82 亿元，同比增长56.89%，系春节档驱动下行业回暖所致。

点评：22 年公司各业务表现承压。疫情期间影院关停、影片上映延期、设备销售进度放缓导致公司各项业务收入下滑，分业务来看：1）电影创作业务收入4.08亿元，同比减少64.75%；2）电影发行业务收入9.70 亿元，同比减少47.51%；3）电影放映业务收入6.53 亿元，同比减少43.11%；4）影视科技业务收入7.06亿元，同比减少49.71%；5）影视服务业务1.48 亿元，同比减少32.75%。22年公司基于行业整体情况和客户资信状况的变化，计提应收账款、存货和固定资产减值准备2.98 亿元，导致全年亏损。

观影需求修复呈现良好开端，公司具备强劲出品、发行能力。1）行业修复态势初显：22 年全国电影总票房300.67 亿元，较20 年下降36.38%；23 年初电影市场明显复苏，23Q1 全国电影总票房158.58 亿元，同比增长13.45%，观影人次达3.37 亿。2）公司持续巩固出品发行头部地位： 22 年公司出品并投放市场的影片共14 部，累计实现票房145 亿元，占同期全国国产影片票房的57%；发行影片448 部，实现票房212.66 亿元，约占全国票房总额的78%，其中发行国产影片的票房占比约82% ；22 年票房排名前10 影片中的9 部均由公司主导或联合发行。23Q1 公司主导或参与出品并投放市场的影片共9 部，累计实现票房118.97 亿元，占同期国产影片票房总额的85.40%，公司主导出品的春节档科幻大片《流浪地球2》上映首日即打破32 项纪录，成为国内评分最高的科幻电影。

3）强化影院管理：22 年公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国21577 块银幕和270.91 万席座位，银幕市场占有率为27.91%；控股影院合计实现总票房5.63 亿元，平均单银幕产出54.35 万元，经营指标居于行业领先。

公司具备进口影片发行壁垒，电影项目储备丰富。中国电影为我国唯二具备进口影片发行资质的公司之一，受益于进口片引进回暖。现象级IP《灌篮高手》首部同名动画电影已于4 月20 日上映，上映首日总票房突破1 亿元；引进片《银河护卫队3》《速度与激情10》将在五月上映，后续内容供给丰富度不减。

盈利预测、估值与评级：公司为电影出品发行龙头，具备进口影片发行壁垒，后续多部影片上映带来业绩改善。维持23-24 年收入预测，新增25 年收入预测85.9亿元；维持23-24 年归母净利润预测，新增25 年归母净利润13.7 亿元；由于影视行业迎来复苏窗口、行业景气度提升，维持“增持”评级。

风险提示：观影需求不及预期，影视制作不及预期，政策风险。