盈利能力承壓，產業鏈持續延伸
2022 年公司實現營收10.44 億元/yoy+16.61%；歸母淨利潤0.45 億元/yoy-27.99%，盈利能力下滑主要系傳統燃油車消費疲軟、地緣政治衝突和原材料價格波動影響。2023Q1 公司實現營收2.26 億元/yoy-10.67%，歸母淨利潤0.19 億元/yoy+107.78%，歸母淨利因低基數同比高增。隨着產業鏈的延伸，公司產品競爭力有望增強。我們預計公司23-25 年歸母EPS 分別爲1.19/1.62/2.25 元，對應PE 爲19/14/10 倍。可比公司23 年PE 均值爲20 倍，考慮到傳統燃油車銷售承壓下公司毛利率提高仍需時間，我們給予公司23 年20 倍PE，對應目標價23.8 元，評級從“買入”下調爲“增持”。
營業收入持續承壓，經營質量有所提高
公司2022Q4 營收爲2.31 億元/yoy-9.51%；2023Q1 營收爲2.26 億元/yoy-10.67%，營收持續下滑主要系下游燃油車消費疲軟。2022 年原材料價格大幅波動的背景下，公司對下游客戶提價，全年軸承套圈產品平均單價爲1.51 元/yoy+16.16%。2022Q4 公司經營性現金流淨額爲0.45 億元/yoy+229.93%；2023Q1 經營性現金流淨額爲0.29 億元/yoy+302.35%，主要系公司營收增速放緩，原材料採購金額支出大幅減少。
原材料價格上漲，下游需求疲軟，多重壓力下盈利能力下滑公司2022 年整體毛利率爲12.60%/yoy-3.14pct ， 整體淨利率爲4.34%/yoy-2.68pct；2023Q1 毛利率爲12.09%/qoq+0.24pct，淨利率爲8.59%/qoq+6.71pct，23Q1 淨利率環比大幅提高主要系22Q4 存貨減值造成低基數。2022 年盈利能力下滑主要系：1）2022 年上半年原材料價格上漲，公司價格傳導具有一定時滯，下半年原材料價格下跌，存貨計提減值；2）疫情和俄烏地緣政治衝突影響下游客戶需求；3）募投項目產能處於爬坡過程，拖累整體盈利能力；4）會計政策變更，將運費重分類至營業成本。
未來隨着產能擴張以及上述擾動因素的緩解，公司盈利能力有望回升。
佈局高速鍛/熱處理/精磨工序，客戶持續拓展
2022 年可轉債募投項目，“高速鍛件智能製造項目”、“軸承套圈熱處理生產線建設項目”，將增強公司高速鍛和熱處理能力，減少外協需求，有望承接更多客戶訂單。公司目前積極佈局的熱處理和精磨工序達產後，產品毛利率有望提升。在下游客戶方面，公司新成立的子公司有望拓展日本市場。隨着產品競爭力的增強與客戶的不斷拓展，公司市佔率有望逐步提高。
風險提示：行業競爭加劇；下游需求放緩；原材料價格波動。