发展趋势2022 年及1Q23 業績略低於我們預期
公司公佈2022 年及1Q23 業績：2022 年收入14.8 億元，同比-1.1%；歸母淨利8910 萬元，同比-13.5%；扣非淨利7327 萬元，同比+45.9%。
1Q23 收入3.2 億元，同環比-9.3%/-18.6%；歸母淨利584 萬元，同環比-75.9%/-57.2%；扣非淨利-800 萬元，同環比轉虧。受疫情擾動、合資品牌產銷承壓等因素影響，2022 年及1Q23 業績略低於我們預期。
發展趨勢
2022 年產品結構優化，盈利能力改善。2022 年發動機油泵業務收入同比+14.7%至7.4 億元，毛利率同比+2.8ppt 至11.1%，我們測算得到產品單價同比+8.2%至262 元。我們認爲主要系用於中高端燃油車型與混合動力車型的可變排量機械油泵上量，發動機油泵產品結構升級，相應ASP 與毛利率提升。2022 年毛利率（不考慮稅金及附加）同比+1.0ppt 至15.2%，受益於利潤率改善的發動機油泵業務佔比提升、原材料降價等因素；期間費用率同比-0.8ppt 至11.2%，主要受匯兌收益影響824 萬元；扣非淨利率同比+1.5ppt 至4.9%。
1Q23 行業逆風致收入業績下滑，期待全年新能源業務放量。參考乘聯會，1Q23 乘用車銷量同環比-6.8%/-21.7%至507.9 萬輛，其中合資銷量同環比-20.6%/-18.0%至234.0 萬輛。公司目前傳統業務以合資客戶爲主，短期受到一定影響。公司持續推進新能源業務，產品端，可變排量機油泵與電子油泵持續批產，向熱管理集成模塊、新能源電驅動佈局；客戶端，已獲得比亞迪混動平台凸輪軸和機油泵項目定點，獲得零跑、極氪威睿、博格華納等電子油泵定點。我們認爲2023 年新能源業務有望較快放量。
油冷電機滲透帶動電子油泵快速放量，公司有望享行業紅利。參考NE 時代數據，2022 年國內油冷電機的滲透率已達到33.3%，特斯拉、比亞迪、吉利等主流車企均加速採用。我們認爲，電子油泵作爲油冷電機的動力源，有望伴隨油冷技術趨勢打開市場規模；同時，電子油泵行業處於快速成長期、尚未形成龍頭，我們看好以聖龍爲代表的國產廠商憑藉油泵技術經驗積累、及時響應速度及性價比優勢，有望較快拓展客戶訂單、獲取市場份額。
盈利預測與估值
考慮到合資品牌產銷承壓，我們下調2023/2024 年淨利潤13.8%/14.7%至1.26/1.69 億元。當前股價對應2023/2024 年18.1/13.5 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到公司在電子油泵行業中的領先地位，下調目標價7.7%至12 元，對應22.6 倍2023 年市盈率，較當前股價有24.7%的上行空間。
風險
汽車產銷不及預期；客戶拓展不及預期；新能源業務研發量產進展不及預期；傳統燃油車業務產能閒置風險。