投资要点：

公司发布2022 年报及2023 年一季报，基本符合预期。2022 年收入53.14 亿元，同比下滑27.30%，归母净利润0.46 亿元，同比下滑48.39%，扣非归母净利润-0.17 亿元，亏损。2023Q1 收入8.09 亿元，同比下滑25.50%，归母净利润-0.95 亿元，同比略微减亏，扣非归母净利润-1.04 亿元，同比略微减亏。

疫情冲击，叠加内部经营战略调整，收入同比下滑，利润短期承压。

分产品看：销售短期承压，“随心选”新模式有望拉动增长。2022 年定制家具产品收入38.4 亿元，同比下滑25.3%；配套品收入6.5 亿元，同比下滑36.8%；软件及技术服务0.3 亿元，同比增长3%；O2O 引流服务收入0.6 亿元，同比下滑14.1%；整装业务（指整装主辅材和装修服务所带来的销售收入）收入4.6 亿元，同比下滑42.0%。公司2022年推出“随心选”全屋定制新模式，依托人工智能优势提供专业设计、个性定制及成品搭配，让消费者能随心选品、明白消费的一站式购齐全屋家居，叠加“智慧供应链”的能力，公司与诸多细分头部品牌达成紧密合作，合作超 100 家大品牌、超 5000 款产品，实现“多快好省”，为“随心选”全屋定制新模式和消费者需求保驾护航。伴随消费修复，“随心选”模式助力下，公司定制家具产品及配套品收入有望恢复增长。

零售端：加大招商力度，完善线下渠道覆盖。2022 年直营模式收入11.6 亿元，同比下滑38.8%，加盟模式收入28.5 亿元，同比下滑24.7%。公司持续完善线下渠道覆盖，积极招揽和培育扶持优质大商，持续推进拎包、整装、泛家居企业等多元渠道的合作，夯实自有家居头部 KOL、抖音、微信、小红书、天猫等全渠道线上传播矩阵的优势。1）直营城市：坚持“1+N+Z”的城市发展战略，以有限的超级大店为整个城市做展示共享，以及在物流、交付等维度帮助 N 个经销商在 Z 类多种渠道的业务拓展。截至2022 年底，公司直营门店数量为 72 家，自营城市加盟店数量为 303 家。2）加盟业务：公司优化服务团队布局、优化系统建设，让加盟商减少资金投入，降低运营难度。店面形态、店面选址因地制宜，公司推出由总部重点扶持投入，基于核心技术优势打造的轻时尚、轻资产、重设计、快转化的“小橙店”“小蓝店”。2022 年公司新开加盟店 373 家，截至2022年底公司加盟店数量为 2056 家。

整装模式：自营整装聚焦“广佛深”，整装云深化赋能装企。2022 年公司整装模式（指整装渠道销售的所有产品）收入7.5 亿元，同比下滑32.4%。1）HOMKOO 整装云：坚持系统赋能，组建总部支持中心，通过区域经理（线下）+客户经理（线上）的服务模式快速响应需求；坚持产品赋能，为装企会员提供各类套餐产品（88888 整装拎包套餐、26800 全屋臻选套餐、18800 全屋定制套餐等），助力成交率、客单价、软装配比率提升，满足一站式全屋配齐的消费需求。2）自营整装：聚焦“广佛深”，大力做、深入做并取得创新突破，开展圣诞鸟整装业务。

盈利端：业绩短期承压，净利率修复弹性大。2022 年公司毛利率为34.62%，同比提升1.45pct，净利率为0.87%，同比下滑0.35pct，在2022 年外部压力比较大的环境下，公司毛利率同比仍有提升，净利率下滑主要与疫情影响收入下费用错配有关，2022 年期间费用率为33.9%，同比提升1.75pct。2023Q1 公司毛利率为30.98%，同比下滑0.66pct，利润亏损。外部压力及内部调整等影响下，公司净利率处于较低水平，伴随后续消费修复，公司收入未来几个季度有望转正，高经营杠杆的商业模式，使未来利润修复弹性较大。

公司持续完善线下渠道，加快空白城市布局，扎实推进“1+N+Z”城市发展策略，积极招揽和培育扶持优质大商，产品端推出“随心选”新模式促进产品融合，整装云坚持赋能装企，自营整装聚焦“广佛深”。考虑公司消费修复及内部战略调整需要时间，下调2023-2024 年公司归母净利润为2.05/2.81 亿元（前值为2.44/2.76 亿元），新增2025 年归母净利润为3.61 亿元，2023-2025 年归母净利润同比增速分别为343.3%/36.7%/28.6%，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为21/15/12 倍，维持“增持”评级。

风险提示：终端需求持续疲软，招商推进低于预期。