2022&1Q23 業績小幅低於我們預期
4 月27 日，公司公佈2022&1Q23 業績，2022 年實現營業收入22.09 億元，同比+243.0%，歸母淨利潤7.95 億元，同比+467.5%，扣非後的歸母淨利潤7.75 億元，同比+594.2%。公司1Q23 實現營業收入9004 萬元，同比-74.5%，環比-90.0%，歸母淨利潤1740 萬元，同比-86.8%，環比-94.5%，扣非後的歸母淨利潤867 萬元，同比-93.1%，環比-97.2%。
價格方面，鋰鹽市場價格下滑影響精礦銷售價格。從市場價格看，2022 年碳酸鋰價格維持高位帶動公司鋰精礦售價提升，根據亞洲金屬網，2022 年電池級碳酸鋰含稅均價爲48.7 萬元/噸，同比+306%，我們測算2022 年公司鋰精礦單噸售價爲17.8 萬元/噸。1Q23 國內電池級碳酸鋰均價爲39.9 萬元/噸，環比-29%，鋰鹽價格持續下行或將導致年內鋰精礦產品售價降低。
產銷量方面，鋰精礦延遲銷售，一期技改產能增量逐步釋放。公司在3Q22的鋰精礦受到疫情影響延遲出貨，集中於4Q22 銷售，2022 年公司整體生產鋰精礦9937 噸，環比+10%。1Q23 公司受到市場需求疲軟影響減少鋰精礦銷售，我們預期扎布耶一期的技改將在2023 年帶來產量的持續增長。
成本方面，公司單噸鋰精礦生產成本維持較低水平。扎布耶一期技改項目帶動公司鋰精礦產品的質量提升和成本降低，我們測算公司2022 年單噸鋰精礦生產成本約9110 元/噸。
發展趨勢
萬噸鋰鹽項目略有延期，產能增長規劃清晰。受到疫情影響，公司與東華科技簽署補充協議，將項目機械竣工時間調整爲2024 年3 月30 日。電力配套方面，公司萬噸鋰鹽供能項目於2022 年7 月確定寶武清能爲中標單位，並簽訂服務合同規劃供能項目與主體項目同步投產。公司產能增長規劃清晰，2023-2025 年，公司規劃建設萬噸級氫氧化鋰項目和第二個萬噸電池級碳酸鋰項目，進一步提高公司的總鋰鹽產能至3-5 萬噸/年，百噸氫氧化鋰中試廠房已經開始基礎施工，規劃於2023 年12 月底前項目結題。
盈利預測與估值
由於鋰價下行速度超預期和扎布耶鹽湖開發進度低於預期，我們下調2023年淨利潤53%至5.8 億元並引入2024 年淨利潤8.0 億元，當前股價對應2023/2024 年29.4/21.4 倍P/E。維持跑贏行業評級，由於扎布耶鹽湖開發進度低於預期，但是已經在估值中有所反映，我們基於P/E 估值法下調目標31.9%至39.42 元，對應35.2 倍2023 年市盈率和25.6 倍2024 年市盈率，較當前股價有19.6%%的上行空間。
風險
扎布耶鹽湖開發不及預期；西藏鹽湖整合低於預期；鋰價下行超預期。