22年业绩同比下行主要系下游消费电子需求疲软及原材料价格上涨所致。事件：
4月20日，公司發佈2022年年度報告，22年公司實現營業收入11.53億元，同比下降11.08%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.13億元，同比下降39.27%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤0.96億元，同比下降44.90%；基本每股收益0.40元。
消費電子疲軟致業績承壓，業績略低於預期
22年業績同比下行主要系下游消費電子需求疲軟及原材料價格上漲所致。
22年全球大尺寸LCD面板出貨面積同比下降5.7%至2.19億平米，需求收縮導致公司反射膜產/銷量同比減少20%/16%，銷售收入同比減少15%；同時，原材料PET價格大幅上漲致光學基膜等產品毛利率同比減少18.5pct至-7.22%；此外，公司隔膜項目處於建設投入期導致額外支出較多。
反射膜龍頭地位穩固，盈利能力有望修復
公司反射膜出貨量仍穩居全球第一，22年市場佔有率仍持續提升。面板大型化和MiniLED推動反射膜行業穩步增長。根據Omdia數據，2022年Mini LED背光液晶電視總出貨量爲310萬臺，預計2023年Mini LED背光電視出貨量爲570萬臺，而到2026年，出貨量預計將達到2010萬臺。隨着PET價格下行、消費電子需求修復以及Mini LED放量，公司主業盈利能力有望較快修復。
佈局光學基膜、鋰電隔膜業務接續成長
公司現爲全球反射膜全球龍頭，產品質量領先日本東麗、帝人等傳統外資巨頭，下游深入綁定三星電子等國際核心客戶，全球市佔率已逾50%。與此同時，公司進軍壁壘更高的光學基膜業務和鋰電隔膜業務，在合肥新建8萬噸光學基膜產能和5.6億平米隔膜產能，有望貢獻公司未來業績核心增量。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-25年收入分別爲16/22/26億元，對應增速分別爲38%/36%/22% ， 歸母淨利潤分別爲2.3/3.3/4.6 億元， 對應增速101%/45%/39%，EPS分別爲0.79/1.15/1.60元/股，3年CAGR爲59%。鑑於公司反射膜業務競爭力強，光學基膜、隔膜業務快速推進，我們維持公司目標價19.92元，維持“買入”評級。
風險提示：需求下滑風險；成本上行風險；在建項目推進不及預期風險
