事件概述
2023Q1 公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利/經營性現金流淨額分別4.73/0.23/0.19/-0.05 億元，同比增長-0.24%/-13.08%/-41.69%/93.59%，業績低於市場預期，我們分析主要由於公司儘管銷量增長、但價格會影響噸淨利恢復。非經常性損益主要爲政府補助133 萬元和投資收益284 萬元。經營性現金流淨額低於歸母淨利主要由於存貨增加。
分析判斷：
Q1 收入微降主要受價格及貿易紗影響。我們估計，Q1 公司銷量增長，但受棉價同比下降影響，價格同比下降22%導致收入微降，但母公司收入（色紗收入）爲4.49 億元、同比增長1%。
毛利率下降主要受價格及新品佔比提升影響。23Q1 毛利率/淨利率/扣非淨利率爲11.61%/4.8%/4%，同比下降2.97/0.71/2.94PCT，我們分析主要由於噸淨利尚未恢復至22Q1 水平，估計Q1 噸淨利在1000 元左右、同比下降50%以上，但環比22Q4 有所改善。我們估計，在公司產能緊張情況下提升節奏不會太快，但公司的工藝技術不斷進步。23Q1 銷售/管理/研發/財務費用率爲別爲0.63%/2.33%/3.81%/-0.42%,同比增長0.21/0.22/0.01/-0.21PCT。公允價值變動收益/收入爲0.21%，同比增加0.21PCT。所得稅/利潤爲10.6%，同比減少0.6PCT。
存貨中以原材料爲主。23Q1 存貨爲3.82 億元，同比增長-18%、環比增長9%。存貨週轉天數爲79 天、同比減少19 天、環比增加7 天。公司應收賬款爲0.23 億元、同比下降39%、環比增長3%，平均應收賬款週轉天數爲4 天、同比減少2 天、環比增加0.3 天。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，爲了消化23 年快速擴張的產能，公司提價可能仍需時日；而Q2 荊州產能投產將新增折舊，預計噸淨利改善仍不明顯；（2）公司中長期有新品拓展邏輯，但短期在產能緊張情況下新品佔比提升速度可能不會太快；（3）考慮荊州產能爬坡影響，調降全年銷量預期從11.5 萬噸到10.5 萬噸。考慮產能爬坡及提價節奏問題，調低23/24/25 年收入預測爲33.60/47.16/55.92 億元至28.75/40.05/50.83 億元， 調低23/24/25 年歸母淨利2.69/3.54/4.28 億元至2.28/3.13/3.85 億元， 對應23/24/25 年EPS1.83/2.50/3.08 元，2023 年4 月30 日收盤價19.95 元對應PE 分別爲12/9/7X，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動風險；投產進度不達預期風險；系統性風險。