把握总成化趋势，收入实现高增长。2022 年公司电驱总成（含电机控制器和多合一驱动总成）销量37.4 万台（同比+95.7%），市占率5.4%（同比-1.0pct），收入5.6 亿元（同比+156%），占比27.9%（同比+5.5pct）；电源总成销量56.4 万套（同比+201%），市占率8.6%（同比+2.3pct），收入6.7 亿元（同比+138%），占比33.5%（同比+4.6pct）。公司持续进行较高研发投入，已开发出具有高效能、轻量化、低成本等显著优势的“集成芯”六合一驱动系统，并获得吉利、上汽大通、江淮、东风、合众、哪吒等众多车企定点，随着新一代产品占比逐渐提高，有望提升整体盈利能力。公司發佈2022 年年度報告及2023 年一季報，2022 年實現營業收入20.1 億元，同比+106%，歸母淨利潤0.25 億元，同比-47.5%，扣非歸母淨利潤-0.29 億元；2023 年Q1 實現營業收入2.6 億元，同比-26.9%，歸母淨利潤-0.13 億元，扣非歸母淨利潤-0.16 億元。
點評：
2022 年收入延續高增長，盈利能力短期承壓。2022 年新能源汽車行業延續高景氣度，公司產銷兩旺，總成產品佔比提高，收入顯著增長；受威馬汽車與雷丁汽車等影響計提1.2 億元資產減值，疊加股份支付（0.2億元）、行業競爭加劇等因素拖累，盈利能力有所下滑。公司全年實現營業收入20.1 億元（同比+106%），歸母淨利潤0.25 億元（同比-47.5%），毛利率16.2%（同比-4.5pct），淨利率1.2%（同比-3.6pct）； 23 年Q1實現營業收入2.6 億元（同比-26.9%），歸母淨利潤-0.13 億元，毛利率17.0%（同比+0.8pct），淨利率-5.0%。
把握總成化趨勢，收入實現高增長。2022 年公司電驅總成（含電機控制器和多合一驅動總成）銷量37.4 萬臺（同比+95.7%），市佔率5.4%（同比-1.0pct），收入5.6 億元（同比+156%），佔比27.9%（同比+5.5pct）；電源總成銷量56.4 萬套（同比+201%），市佔率8.6%（同比+2.3pct），收入6.7 億元（同比+138%），佔比33.5%（同比+4.6pct）。公司持續進行較高研發投入，已開發出具有高效能、輕量化、低成本等顯著優勢的“集成芯”六合一驅動系統，並獲得吉利、上汽大通、江淮、東風、合衆、哪吒等衆多車企定點，隨着新一代產品佔比逐漸提高，有望提升整體盈利能力。
發行可轉債建設先進產能，奠定業績增長基礎。2023 年4 月公司發佈向不特定對象發行可轉換公司債券預案，擬募集資金8.2 億元用於新能源汽車動力總成自動化車間建設項目並補充流動資金，項目建成後將新增年產20 萬套第三代電驅總成及40 萬套第三代電源總成產品的產能。
本次可轉債有助於公司緊隨高壓化、集成化等發展趨勢，通過引進智能化、自動化產線，進一步降低公司的成本，提高利潤水平。
盈利預測：作爲國內領先的電驅與電源供應商，公司有望持續受益於汽車行業電動化進程。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲1.35、2.27、3.46 億元，對應PE 分別爲34、20、13 倍。
風險因素：原材料價格波動、產能釋放不及預期、客戶開拓不及預期、配套車型銷量不及預期。
