受益于环卫运营项目数量持续增加，公司2022 年城乡环卫保洁业务收入同比+18.1%至38.0 亿元，驱动总收入同比+19%至39.5 亿元。公司立足广东，辐射全国，2022 年公司项目已覆盖全国80 多个城市，业务版图扩大至26个省份，为未来业绩持续发展夯实基础。华南地区收入占比同比-0.7pp 至43.5%，收入结构持续优化。综合毛利率为25.4%（同比+1.2pp），彰显公司在“城市大管家”战略下的有效成本管控。2022 年歸母淨利增長23%，維持“買入”評級
僑銀股份2022 年實現營收/歸母淨利潤39.55/3.15 億元，同比+19/+23%，歸母淨利潤超華泰預期14%（預期：2.77 億元）。1Q23 營收/歸母淨利潤9.84/1.06 億元，同比+6/+38%，利潤增長主要來自轉讓湘潭停車服務公司70%股權帶來的投資收益3,143 萬元。根據公司在手訂單規模和費用管控措施，我們上調城鄉環衛保潔收入預測，下調銷售/管理費用率預測，預計23-25年歸母淨利潤爲3.68/4.33/5.05 億元（前值：3.28/3.85/-億元），對應EPS爲0.90/1.06/1.24 元，考慮到公司ROE 高於行業均值，成長前景可期，可享受一定溢價，給予2023 年17.2x PE（參考可比公司2023 年Wind 一致預期PE 均值爲14.3x），目標價15.48 元/股（前值：12.65 元/股，基於2022年18.6x PE），維持“買入”評級。
收入結構持續優化，成本管控有效提升毛利率
受益於環衛運營項目數量持續增加，公司2022 年城鄉環衛保潔業務收入同比+18.1%至38.0 億元，驅動總收入同比+19%至39.5 億元。公司立足廣東，輻射全國，2022 年公司項目已覆蓋全國80 多個城市，業務版圖擴大至26個省份，爲未來業績持續發展夯實基礎。華南地區收入佔比同比-0.7pp 至43.5%，收入結構持續優化。綜合毛利率爲25.4%（同比+1.2pp），彰顯公司在“城市大管家”戰略下的有效成本管控。
環衛服務行業訂單創新高，公司中標總額居行業首位全國環衛市場保持增長態勢，據環境司南統計，2022 年全國共開標環衛服務項目年化總額823 億元、合同總額2,510 億元，均創歷史新高。公司領航優勢持續凸顯，年度中標總額達92.87 億元，連續三年位居行業第一，新增年化服務金額達12.86 億元。2023 年至今公司連續中標多個項目，其中包括以5.5 億元中標廣東省高州市城鄉一體化環衛市場化採購項目，有力保障未來業績表現。
費用管控顯成效，經營現金流明顯改善
公司2022 年期間費用率同比-0.2pp 至15.2%，其中費用管控促進銷售費用同比-30%，加大固廢/智慧環衛研發致研發費用同比+147%，利息支出增加致財務費用+45%。經營現金流同比+53%至1.82 億元，系收到的稅費返還金額增加以及支付出的保證金減少所致。
風險提示：環衛市場化進度不及預期，新增訂單規模不及預期，項目競爭加劇影響盈利前景。