事件：4 月26 日，招商銀行披露23 年一季報。招商銀行1Q23 實現營業收入906.36 億元，同比下降1.47%；歸母淨利潤388.39 億元，同比增長7.82%；年化加權平均ROE 爲18.43%，同比降低0.81 個百分點。截至23 年3 月末，資產總額爲10.51 萬億，不良貸款率爲0.95%，撥備覆蓋率爲448.32%。
業績增速放緩。1Q23 營收增速爲-1.5%，主要系息差收窄，客戶風險偏好降低導致手續費及佣金收入下降，淨手續費及佣金收入增速爲-12.6%。歸母淨利潤增速7.8%，較22 年下降7.3 個百分點。
ROE 同比略降。1Q23 年化加權平均ROE 爲18.4%，同比下降0.81 個百分點，但仍然維持高位，盈利能力較好。
息差有所承壓。1Q23 淨息差2.29%，較22 年下降11BP。主要由於2022年LPR 多次下調及市場利率中樞下移，導致生息資產收益率有所下降；客戶存款成本的上升推高計息負債成本。
資產質量有所改善。截至22 年3 月末，招行不良貸款率0.95%，關注貸款率1.12%，逾期貸款率1.23%，較上年末分別下降1BP、9BP、6BP。1Q23 不良生成率爲1.09%，同比下降0.07 個百分點，主要系房地產業貸款不良生成節奏同比放緩。
財富管理收入有所下降。1Q23 招行大財富管理收入138.9 億元，與營業收入的比例爲15.3%。其中因受客戶投資情緒低迷影響，財富管理手續費及佣金收入同比下降13.25%；資產管理手續費及佣金收入同比增長2.65%，系子公司招銀國際管理費收入提升；託管費、銀行卡手續費、結算與清算手續費收入均同比有所下降。截至23 年3 月末，招行零售AUM 達12.54 萬億，較上年末增長3.40%。
維持“強烈推薦”投資評級。招行爲高ROE 的零售標杆銀行，23 年息差有所承壓，我們維持“強烈推薦”評級，目標價40.5-44.2 元/股。後續股價表現有望受益於美債收益率回落帶來北上資金重新淨流入、地產銷售回暖及財富管理業務改善。
風險提示：金融讓利，息差收窄；財富管理發展低於預期等。