事件：4 月26 日，公司發佈2023 年一季報。公司2023 年實現營收4.45億元，同比-25.12%，環比-8.41%；實現淨利潤2.32 億元，同比-34.58%，環比+3.45%；實現扣非淨利潤2.28 億元，同比-34.89%，環比+4.89%。
鈦精礦：鈦礦業績有所下滑，主要系下游鈦白粉需求恢復不及預期，鈦礦報價同比下滑。根據塗多多數據，2023 年一季度中國鈦白粉產量約93 萬噸，同比下降約10%，主要源於鈦白粉下游需求疲弱疊加春節假期檢修減產影響。公司鈦精礦一季度報價在2350 元/噸左右，同去年一季度2500 元/噸相比降低約6%。一季度鈦白粉企業由於成本壓力三次漲價，支撐鈦礦價格維持高位運行。
鐵精礦：鐵礦石價格同比回落拖累整體業績。去年一季度鐵礦石價格處於高位，後續受疫情影響需求下滑，鐵礦石價格也持續回落。2023 年一季度鐵礦石均價140 美元/噸，同比降低17%，鐵礦石價格同比回落拖累23Q1 業績。
一季度國內基建需求有所恢復，鐵礦石需求量提升，驅動鐵礦石價格環比提升，鐵礦石價格23Q1 環比提升26%，從而驅動公司一季度盈利環比改善。
公司投建能源鈦材和磷酸鐵項目向產業鏈縱向延伸，打開未來成長空間。1）6 萬噸能源級鈦材：2022 年9 月公司募資50 億元，擬投資72 億元建設年產6 萬噸能源級鈦（合金）材料全產業鏈項目，建設期2 年。2）5 萬噸磷酸鐵：2022 年5 月公司擬以參股公司東方鈦業鈦白粉副產物硫酸亞鐵爲原料結合四川雲南豐富的磷礦資源，投建年產5 萬噸磷酸鐵項目，建設期1 年，預計將於上半年建成投產。公司充分利用自身資源優勢，向下遊鈦材和磷酸鐵縱向發展，國內對高端鈦材和磷酸鐵需求旺盛，項目建成投產放量將打開公司業績成長空間。
投資建議：在供給偏緊需求持續增長格局下，鈦精礦價格有望持續高位運行，預計公司鈦精礦業務盈利將穩中有升，伴隨能源鈦材和磷酸鐵投產放量，以及釩鈦鐵精礦中釩價值提升，公司業績有望打開成長空間。我們預計公司2023-2025 營收分別爲27.5/39.7/77.44 億元，歸母淨利潤12.77/15.28/20.77 億元，EPS 爲3.19/3.81/5.18 元/股，對應PE 分別爲11/10/7 倍，給予“增持”評級。
風險提示：鐵礦石價格大幅下跌風險；募投項目建設進度不及預期風險；鈦白粉需求不及預期風險。