22 年短期承壓，盈利能力穩定。公司22 年取得營收18.8 億元，同比小幅下滑5%，歸母淨利潤1.7 億元，同比下滑20%。主要由於在宏觀經濟下行、俄烏衝突、全球通貨膨脹、行業週期變動等複雜因素影響下，全球消費需求低迷，智能手機、平板電腦、可穿戴設備等出貨量均出現一定程度下滑。分業務來看，功能性薄膜材料營收4.5 億元，同比下滑21%，電子級膠粘材料營收8.4 億元，同比增長26%，其中下半年營收基本同比持平。22 年綜合毛利率29.7%，同比提升2.7pct。主要受益於核心業務電子級膠粘材料營收佔比進一步提升。
23Q1 利潤實現正增長，加大研發投入。23Q1 公司營收同比微增至4.8 億元，歸母淨利潤0.2 億元，同比增長14%，毛利率同比上升1.4pct，Q1 業績在整體需求疲軟的大環境下符合預期。公司同時加大研發投入，23Q1 研發費用0.4 億元，同比增長68%，研發費用率也由22 年的6.8%提升至23Q1 的8.2%。
產品、客戶、應用領域多維成長，高附加值產品逐漸放量。OCA 光學膠是一層無基材的光學透明雙面膠，具有無色透明、超高透光率、可在室溫或中溫中固化且固化收縮的優點，廣泛應用於各類顯示觸摸屏模組中。OCA 膠從配方設計、材料搭配、設備調整、製程穩定、品質管控、模切轉化到後端應用等方面均有較高技術要求，導致終端導入門檻很高，市場主要被海外巨頭壟斷 ，公司擁有多條日本及德國進口的先進生產線，通過實現膠水-離型膜和-PET 基膜的一體化自制，進一步降低產品成本並提升對產品系列的理解力和批量生產的可複製性，收入端已在部分終端品牌實現突破穩定供貨，實現產品組合與客戶組合的升級，且毛利率水平領先。此外，公司已有相當部分產品應用於新能源汽車產業鏈頭部客戶，例如絕緣包覆材料、電芯膠帶、裝配膠帶、膠粘劑等， 有望逐步貢獻業績增量。
我們預測公司 23-25 年歸母淨利潤分別爲 3.41/4.94/7.18 億元（原 23-24 年預測分別爲3.86/5.85 億元，主要下調功能性薄膜材料、薄膜包裝材料收入），根據可比公司 23 年31 倍 PE 估值水平，對應目標價爲32.55 元，維持買入評級。
風險提示
市場競爭加劇、OCA 業務不及預期、原材料價格波動風險。