1Q23 公司業績強勁，盈利有望快速回升並取得突破；維持“買入”
春秋航空2022 年營收83.69 億，同降22.9%，歸母淨虧損30.36 億，弱於業績預告淨虧損23.5 億-26.0 億，主因4Q22 所得稅計入2.05 億，2021 年淨利潤為0.39 億；1Q23 營收38.63 億，環比增長119.0%，歸母淨利潤3.56億，好於我們此前淨利潤2.0 億的預期，且相比4Q22 的淨虧損12.99 億大幅改善。2023 年我國民航有望全面恢復，公司在低成本模式下，盈利水準或將快速回升，我們預測23-25 年歸母淨利潤為22.74/28.44/40.54 億（前值7.39/22.14/-億）。中長期伴隨我國低成本航空滲透，公司仍具成長性。
參考公司景氣高點估值倍數，給予4.8x 2023PB 不變，2023E BPS 為16.32元，目標價78.35 元。維持“買入”。
2022 年大幅虧損，但已度過最困難的時期
22 年民航運營較為困難，對公司同樣造成嚴重沖擊，整體ASK 同降26.8%，僅為2019 年的69%；整體RPK 同降34.1%，為2019 年的57%，客座率74.7%，同降8.2pct。雖單位客公里收益同增16.8%，但營收仍同降22.9%，為2019 年的57%。成本端由於油價上漲和飛機利用率下降，單位ATK 成本同增40.2%，營業成本115.90 億，同增2.3%，毛虧損同比擴大27.49億至32.21 億。另外匯兌損失同比增加1.95 億，其他收益同比減少4.07 億，最終歸母淨虧損30.36 億，相比22 年淨利潤0.39 億下降30.75 億。
1Q23 迅速扭虧，展現低成本航空盈利韌性
1Q23 我國民航運營環境顯著改善，公司充分發揮低成本優勢，積極調配運力，整體ASK/RPK 環比增加71.6%/100.2%，恢復至1Q19 的102%/96%，客座率86.9%，環比上升12.4pct。另外我們測算單位客公里收益環比提升約10%，使得1Q23 營收環比增加119.0%。同時由於飛機利用率提升，單位ATK 成本環比下降31%，營業成本33.76 億，環比增加18.4%，1Q23錄得毛利潤4.87 億，4Q22 為毛虧損10.87 億，另外由於4Q22 公司計入2.05 億所得稅，最終1Q23 盈利環比提升16.54 億至3.56 億。
調整目標價至78.35 元，維持“買入”評級
我們上調23E-25E 歸母淨利潤至22.74/28.44/40.54 億（前值7.39/22.14/-億）。我們認為經營環境好轉過程中，供需結構改善，行業景氣將持續提升，低成本優勢或將推動公司盈利快速回升。參考公司景氣高點估值倍數（2016年均值為4.8x PB），給予4.8x 2023PB 不變 （2023E BPS 為16.32 元），調整目標價至78.35 元（前值65.45 元）。維持“買入”評級。
風險提示：油價大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，經濟增速放緩，需求恢復不及預期，補貼下滑超預期，安全事故。