東軟教育發佈2022 年業績。2022 年公司收入15.5 億元，同比增長13.6%；毛利6.67 億元，同比增長12.7%，毛利率43.1%，同比降低0.3pct；歸母淨利潤3.85 億元，同比增長35.6%；經調整歸母淨利潤爲3.81 億元，同比增長23.04%；經調整淨利率24.6%，同比增長0.5pct。
簡評及投資建議：
1. 2022 年收入15.5 億元，同比增長13.6%
（1）“一體兩翼”業務收入：2022 年公司各業務收入分別爲：①全日制高教收入11.8 億元，同比增長14.6%，佔比75.9%；②繼續教育收入1.5 億元，同比增長10.5%，佔比9.5%，其中2C 培訓業務收入約0.49 億元，2B 培訓收費項目收入約0.26 億元；③教育資源與數字工場收入2.3 億元，同比增長10.4%，佔比14.6%，其中教育資源業務收入1.8 億元，同比增長30.1%，佔比11.8%；數字工場業務收入0.4 億元，同比下降32.0%，佔比2.9%。教育資源業務增長迅速，2022 年公司與69 所院校開展專業共建或產業學院共建合作，其中職業學院共建達33 所，共建項目近323 個，2022 年專業共建與產業學院收入約0.8 億元，智慧教育平台與教學內容、實驗實訓室解決方案收入約1 億元。
（2）在校學生人數：截至22 年底公司全日制高教在校學生共5.3 萬人，同比增長15.9%。其中，大連、成都、廣東學校22 年底在校生分別爲1.9、2.1、1.4萬人，分別同比增長10.2%、27.8%、8.3%。
（3）學額：2022/2023 學年相較於2021/2022 學年增加了987 個學額，總體增幅達到6.1%，其中專升本增幅最爲顯著，達62.1%。
（4）學校容量和利用率：截至2022 年12 月31 日，大連學院擴容2082 人至24525 人，成都學院擴容1018 人至17888 人，廣東學院校園容量爲15647 人。
三所大學利用率分別爲75.9%/115.8%/86.6%，成都與廣東學院利用狀況較好。
2. 期間費用率同比改善。①銷售費用率：同比下降0.3pct 至2.5%，銷售費用增長1.05%至0.39 億元，主因公司繼續保持對兩翼市場的開拓力度。②行政費用率：同比下降1.0pct 至9.6%，行政費用增長2.53%至1.48 億元。③研發費用率：
同比下降0.7pct 至2.7%，研發費用降低9.97%至0.42 億元，主因公司前期開展的若干研發項目已基本完成。我們判斷公司收入增長帶動費用率下降。
3. 公司經營計劃：
三所大學堅持提質培優，鞏固行業領先地位。①公司將進一步穩固根基、發揚優勢，保持並不斷提高旗下三所大學的專業質量、課程質量和綜合實力，鞏固在民辦教育行業的領先地位，實現民辦引領、國辦爭先；②計劃以三所大學作爲踐行東軟教育發展理念和落實東軟教育資源與服務的示範院校，提升東軟教育的品牌影響力，並依託其實踐經驗不斷迭代升級教育產品與服務，爲與其他院校的合作打下堅實基礎，樹立標杆示範。
加大研發投入，爲公司持續性發展和教育賦能積蓄力量。公司始終堅持“教育+科技”的研發策略，用數字科技賦能智慧教育高質量發展；同時不斷加大教育資源產品的研發投入，強化研發創新，加強教育方法與關鍵技術研究，迭代升級智慧教育平台，豐富完善數字化人才培養創新產品，打造全方位、多層次、一體化的教育服務提供平台，提升我們教育資源產品的技術含量及吸引力，支撐一體兩翼業務發展。
進一步提升4S 服務質量，爲數字經濟發展培養更多數字化人才。在教育資源輸出領域，公司將完善基於4S 服務模式的產業學院共建方案，以一體化平台、專業化軟件、標準化內容、集成化數據爲支撐，推動產業學院規模化發展，提升交付質量與效率，樹立東軟產業學院的品牌；在繼續教育服務領域，公司將繼續擴大業務規模，提升培訓服務品質，打造線上線下融合、國內國際互動的特色繼續教育模式。
更新盈利預測與估值。我們預測公司2023-2025 年主營業務收入各18.44 億元（+19.1%）、20.54 億元（+11.4%）、22.69 億元（+10.5%）；歸母淨利各4.49 億元（+16.5%）、5.16 億元（+14.9%）、5.76 億元（+11.6%），對應2023-2025 年EPS分別爲0.7 元、0.8 元、0.89 元。
（1）PE 估值方法：給予2022 年5-6 倍PE，對應合理價值區間3.48-4.17 元/股，對應3.77-4.52 港元/股（按1 港元=0.922 人民幣計算）；（2）EV/EBITDA 估值方法：給予2022 年3.5-4 倍EV/EBITDA，對應合理價值區間3.33-3.98 元/股，對應3.61-4.32 港元（按1 港元=0.922 人民幣計算）；綜合兩種估值方法，給予公司合理價值區間3.33-4.17 元/股，對應3.61-4.52 港元/股，維持 “優於大市”評級。
風險提示：疫情風險，新業務推進緩慢風險，行業競爭風險。