投資要點
期待CGT 行業逐步復甦，以及公司臨港產能投放後業績彈性。
業績：受疫情和需求變化短期影響，業績有所波動公司披露2022 年報和2023Q1 業績：2022 年實現收入2.91 億（YOY 14.26%），歸母淨利潤0.39 億（YOY-28.07%），扣非淨利潤0.31 億（YOY -24.87%），經營活動產生的現金流量淨額0.21 億，同比下滑80.40%。
2023Q1 實現收入0.31 億（YOY-57.89%），歸母淨利潤-0.32 億（YOY-363%），扣非淨利潤-0.33 億（YOY -403.08%），經營活動產生的現金流量淨額-0.33 億，主要是投融資環境不佳，導致客戶回款時間延長，同時研發投入繼續加大，爲臨港產能投產增加大量人員（2022 年底人員同比大幅增長71.9%）儲備導致。
2023Q1 收入大幅下降主要是CDMO 業務客戶融資到位推遲導致訂單暫緩或延遲導致，利潤端大幅下滑主要是因爲營業收入有所下降，而營業成本、各項期間費用不同程度增加。此外公司2023Q1 盈利能力下滑明顯，毛利率-21.46%，淨利率-103.30%，主要也是受到營業成本、各項期間費用不同程度增加導致。
業務：持續助力客戶完成多個IND 申報，望奠定中長期訂單可持續性業務拆分：基因治療CRO 業務2022 年收入0.66 億（YOY 19.36%）。基因治療CDMO 業務實現收入2.17 億（YOY 12.46%），受2022 年國內外經濟低迷變化的影響，特別2022Q4 業務開展受阻明顯，導致部分 CDMO 項目交付延遲或訂單推遲，業務短期性增長放緩。
從業務進展角度看：2022 年全年共幫助客戶獲得中美臨床試驗批件12 項，涉及多種溶瘤病毒產品、AAV 基因治療產品、慢病毒產品、細胞治療產品、質粒及mRNA 產品。截至2022 年報報告期末，公司已幫助不同客戶獲得中、美等多地臨床試驗批件18 項，涉及CDMO 項目數超過150 個，項目的全面性、成功經驗數量領先業內。2023Q1 公司支持 CDMO 客戶新取得 IND 批件 6 個，新增CDMO 客戶 16 家，新增訂單超過 5 000 萬元。以上也有望支撐公司臨港產能投產後訂單可持續性以及進入臨床階段後產能利用率持續爬坡。
人員&技術&產能：儲備加速，期待兌現
人員提前儲備，支撐臨港產能投放。截止2022 年底公司員工人數631 人，同比2021 年底增加264 人（YOY 71.9%），主要是爲2023 年投產的臨港產能提前進行人才儲備。
技術投入：保持高強度，新技術持續儲備。2022 年公司費用化研發投入0.35 億元（YOY47.47%），2023Q1 研發費用支出0.11 億元（YOY 58.80%），新技術、新工藝研發方面，公司進一步增加投入。公司未來將持續跟進全球前沿技術和工藝，在覈心技術領域持續加大投入，不斷通過提升技術實力以驅動服務能力。這也爲後續不斷獲得更多的訂單奠定技術支撐。
新產能就緒，預計2023H2 正式投產。根據公司年報披露“公司正在上海臨港建設77,000 平方米的精準醫療產業基地，分二期建設投入運行；根據市場需求的變化，一期建設工藝設備線有所調整，在原計劃建設11 條病毒生產線基礎上，新增約5,000 平方米的細胞生產線，預計2023 年上半年試運行”，2023Q1 披露“ 2023 年4 月21 日，和元智造精準醫療產業基地”於上海市臨港新片區開業，計劃下半年正式投產”。
盈利預測與估值
考慮到2022 年和2023Q1 疫情和投融資環境對公司利潤和收入的影響超出我們先前預期，再加上臨港大規模產能投放可能短期對利潤端造成一定影響，我們對2023-2025 年收入和利潤進行下調。我們預計2023-2025 年公司EPS 爲0.09、0.14 和0.28 元/股（前次預測2023-2025 年EPS 分別爲0.21、0.42 和-元/股），2023 年04 月28 日收盤價對應2023 年PE 爲192 倍（對應2024 年PE 爲124倍）。
風險提示
創新藥投融資惡化的風險，產能利用率不及預期風險，競爭風險，服務項目失敗風險，監管和政策風險。