2023Q1 公司实现营业收入6.23 亿元/同比+22.79%，归母净利润0.79亿元/同比+44.65%，扣非归母净利润0.72 亿元/同比+40.00%。事件：
豪悅護理發佈2022 年年報及2023 年一季報：
2022 年公司實現營業收入28.02 億元/同比+13.82%，歸母淨利潤4.23億元/同比+16.60%，扣非歸母淨利潤3.86 億元/同比+9.36%；其中2022Q4 實現營業收入8.17 億元/同比+0.19%；歸母淨利潤1.61 億元/同比+19.10%；扣非歸母淨利潤1.51 億元/同比+46.05%。
2023Q1 公司實現營業收入6.23 億元/同比+22.79%，歸母淨利潤0.79億元/同比+44.65%，扣非歸母淨利潤0.72 億元/同比+40.00%。
投資要點：
嬰兒用品表現穩健，其他產品增長亮眼。2022 年，公司嬰兒衛生用品/成人衛生用品/其他產品營業收入分別爲20.32/6.21/0.87 億元，同比分別+15.52%/+6.15%/+44.49%。得益於老客戶銷售表現良好以及新客戶有序開拓，公司嬰兒衛生用品繼續穩健發展。其他產品增速較高，主要受複合芯體和溼巾產品收入增加推動。未來，公司易穿脫新品與超透氣新型材料產品將投入市場，新建產能陸續投放，有望爲後續收入貢獻增量。
境外業務有望放量。2022 年公司境內業務營業收入 24.79 億元/同比+15.93%，境外業務營業收入 2.61 億元/同比-1.84%。泰國新廠已完成投產，自主品牌Sunnybaby 已進入泰國主要商超。隨着泰國工廠爬坡期結束，市場推廣活動開展以及複合芯體尿褲消費者教育普及，境外業務有望放量。
成本壓力有所釋放，毛利率已進入改善區間。2022 年公司毛利率爲23.15%，同比-3.17 pct，主要原因爲高分子、橡筋等公司主要原材料成本受國際原油市場影響大幅上漲。2022Q4 毛利率爲24.75%，同比+5.47 pct，2022H2 國際油價開始回落，緩解公司成本壓力。
2023Q1 公司毛利率23.06%，同比+0.89 pct，延續改善趨勢。
2022 全年期間費用率穩定，2023Q1 有所改善。2022 年公司期間費用率7.68%，同比-0.66pct，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別爲3.47%/2.07%/-1.47%/3.62%， 分別-0.19/+0.09/-0.48/-0.08 pct 。
2023Q1 公司期間費用率9.01%，同比-1.36 pct，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別爲4.19%/3.21%/-2.07%/3.68%。
盈利預測和投資評級：公司研發能力領先同業，鞏固存量客戶份額基礎上有序開拓新客戶，易穿脫、新型材料新品投放推廣值得期待，我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲34.000/39.19/44.17 億元，歸母淨利潤分別爲5.29/6.24/7.31 億元，對應估值爲16/14/12xPE。看好公司在紙尿褲代工領域的研發、成本及產能優勢，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風險提示：海外市場開拓不及預期，市場競爭加劇，原材料價格波動，新生兒出生率下降，客戶拓展不及預期。
