2023Q1 NBV 同比優於同業，全年有望維持領先優勢，維持“買入”評級公司披露2023 年1 季報，2023Q1 NBV 39.71 億元、同比+16.6%，高於上市同業，略低於我們此前預期，延續2022Q3 以來單季度同比增長趨勢；新準則下歸母淨利潤116.26 億元、同比+27.4%，主要受權益市場投資收益表現較好帶動。考慮到公司壽險個險渠道“三化五最”轉型不斷深化，銀保渠道重啓後保持高增，我們維持2023-2025 年NBV 同比預測至+7.9%/+8.3%/+8.6%，對應EV 增速9.3%/9.4%/9.5%，維持2023-2025 年歸母淨利潤預測至274/297/350 億元，分別同比+11.3%/+8.4%/+17.9%，對應EPS 分別爲2.9/3.2/3.7 元。公司壽險NBV 同比增速優於同業，領先優勢具有一定持續性，且壽險轉型相對領先，核心隊伍規模逐步企穩，核心人力人均收入有所提升，預計2023 年NBV 同比增速或領先同業，當前股價對應2023-2025 年PEV 分別爲0.5/0.5/0.4 倍，維持“買入”評級。
新單保費結構改善，預計margin 有所提升，壽險轉型步入新階段公司2023Q1 壽險規模保費1084.57 億元、同比-3.8%，個險新單保費122.77 億元、同比-6.0%，其中期交保費84.43 億元、同比+4.2%，銀保新單保費111.45億元、同比-17.1%，其中期交保費29.06 億元、同比+399.1%，預計產品結構有所改善，整體margin 或有所提升，印證公司壽險轉型相對領先，渠道銷售高價值產品能力提升。壽險轉型看，核心隊伍規模逐步企穩，佔比有所提升，人均收入同比提升，同時新人13 月留存率優化，個人壽險客戶保單繼續率明顯提升6.8pct 至95.9%，轉型效果逐步顯現，“芯”模式逐步推進至“模式成型”階段。
新準則下承保利潤佔比54.8%，相對較高，財險COR 有所改善新準則下公司2023Q1 承保利潤93.5 億元、佔比54.8%、同比+7.9%，投資利潤77.0 億元、同比+88.2%，預計公司死差、費差佔比優於多數上市同業，略低於中國平安，處於相對較高水平。2023Q1 公司財險保費收入575.4 億元、同比+16.8%，COR 98.4%，同比下降1.2pct，其中非車險保費316.5 億元、同比+27.4%、車險259.0 億元、同比+6.0%，車險佔比45%，低於非車險。
風險提示：長端利率超預期下行；壽險轉型進展慢於預期。