核心觀點
1、公司2022 年歸母淨利潤3.81 億元，同降55.22%，2023Q1歸母淨利潤0.74 億元，同降50.46%。主要系鋁合金錠業務量利齊降所致。
2、國內廢鋁原料和鋁合金錠價格倒掛，2022 年公司太倉工廠產能利用率及生產毛利低下，2023 年公司太倉工廠暫停生產，減少對整體利潤侵蝕。
3、馬來項目穩步推進，一期65 萬噸產能預計2023 下半年投產，上拓原料採購網絡保證原料供給，下擴新能源汽車客戶市場份額，積極佈局免熱一體壓鑄成型鋁合金錠技術，產品附加值有望提升。利穩量增下公司盈利能力有望大幅提高。
事件
公司發佈2023 年第一季度報告
公司2023 年第一季度歸屬於母公司的淨利潤爲0.74 億元，同比下降50.46%。2023 年第一季度歸屬於母公司的扣除非經常損益的淨利潤爲0.70 億元，同比下降51.75%。
公司發佈2022 年年度報告
公司2022 年歸屬於母公司的淨利潤爲3.81 億元，同比下降55.22%。2022 年歸屬於母公司的扣除非經常損益的淨利潤爲3.63 億元，同比下降57.29%。
簡評
1、鋁合金錠業務：量利齊降致淨利潤下滑
量：2022 年公司鋁合金錠產量24.59 萬噸，同降15%；銷量24.84 萬噸，同降14%。主要系：1）國內產業政策調整，公司被迫取消來料加工，同時國內原料價格一直居高不下，太倉工廠2022 年整體產能利用率低下；2）爲保障後期市場恢復時能夠開足馬力，公司選擇在行情低迷期對生產線進行維修。
利：2022 年公司鋁合金錠噸售價1.77 萬元（+13%），噸成本1.60 萬元（+26%），噸毛利1661 元（-44%）；受到宏觀經濟的影響，公司產品的主要原材料廢鋁價格上漲，產品成本同比大幅上升，導致公司的產品的毛利率同比下降。
2、暫停太倉基地生產，調配人員支援馬來項目順利投產廢鋁進口標準執行日趨嚴格，國內企業再生鋁原料進口受阻、短缺加劇，同時，國內廢鋁尚未到達大規模報廢期，短期內國內新增廢鋁數量有限。廢鋁價格居高不下，國內廢鋁原料和鋁合金錠出現倒掛現象，導致公司國內基地產能利用率低下。疊加全球經濟下行，鋁合金錠市場需求萎縮，2022 年公司太倉工廠鋁合金錠生產毛利嚴重低下，一度出現負值，2023 年公司決定太倉工廠暫停生產，從而減少太倉工廠對公司整體利潤的侵蝕。
太倉工廠停產後，公司仍保留原有運營團隊，通過集團調撥鋁錠方式滿足太倉工廠現有業務需求，持續開拓國內鋁合金錠市場，此外公司將統一安排部分技術人員支援馬來西亞擴建年產130 萬噸鋁合金錠項目，以保證該項目第一期產能順利釋放。
3、馬來西亞項目穩步推進，一期65 萬噸產能預計2023 下半年投產2021 年10 月，公司爲充分利用自身跨國經營優勢、馬來西亞的人力及能源成本優勢以及交通運輸便捷優勢，決定在馬來西亞擴建年產130 萬噸鋁合金錠項目。目前該項目按計劃正有序推進，已完成部分土建工程，相關配套的生產設備也陸續到位，採購、生產、銷售人員的配備和培訓工作也按既定計劃有條不紊的進行中，預計2023 年下半年即可完成全部的基礎建設和第一期65 萬噸產能的逐步釋放。近年來，國內產業結構的轉型升級加速了傳統制造業的外遷，以東南亞爲主的發展中國家對鋁合金錠的需求日益增加，但國內鋁錠出口關稅較高，預計馬來項目達產後，公司將有更多的國際市場釋放。
4、上拓原料採購網絡，下擴新能源汽車客戶市場份額公司持續推進佈局“報廢汽車回收—拆解—資源再生—汽車供應鏈”的報廢汽車回收利用全產業鏈戰略規劃，目前已建立國際化的原材料採購及產品銷售的體系。
上游端，公司持續優化國外採購渠道，繼續向產業鏈上游佈局，一方面計劃在東南亞、歐洲、日本等地新建採購辦事處積極持續健全原料採購網絡，另一方面通過新建、併購等方式持續拓寬M 公司的採購半徑，進一步提高市場佔有率，同時充分利用上下游的垂直整合優勢，加大對國外原材料採購價格的把控力度，爲公司盈利提供更加堅實的保障。
下游端，公司已成爲多家世界知名汽車生產商、電器和電子生產企業及其在中國的合資或獨資企業的供應商，公司與下游客戶間的供貨關係穩定，主要是同一牌號鋁合金錠的成份及物理性能的細微差異可能造成客戶產品合格率或良品率的差別，具有一定的客戶粘性。由於目前公司主要產品鋁合金錠下游汽車客戶中傳統燃油車企佔比相對較高，公司將順應時代的發展，開發拓展與新能源汽車廠商的合作機會，加大產品的研發投入以滿足新能源汽車的需求，擴大新能源汽車客戶的市場份額，目前已與寧波旭升、泉峯汽車等公司建立合作。
5、積極佈局免熱一體壓鑄成型鋁合金錠技術，產品附加值有望提升近年來國內新能源汽車行業高速發展，爲滿足下游客戶的技術升級需求，公司已成立免熱一體壓鑄成型鋁合金錠研發專案小組，並多次與知名院校、研究院及行業協會進行探討並交換意見。不同於以原鋁作爲免熱一體壓鑄鋁主要材料的市場主流研究發現，爲進一步節約原料成本，促進資源的循環利用，公司確認了利用再生鋁原料開發免熱處理鑄造鋁合金的技術路線，完成了技術路線的測試驗證，此路線力爭打破現有一體壓鑄免熱處理鑄造鋁合金原材料的技術壁壘，預計伴隨免熱合金產品放量，公司產品附加值有望大幅提升。
6、廢料回收貿易業務：新投入自動金屬分選系統，原料處理能力有望提升公司的廢舊金屬主要來自於家庭廢棄物、工業報廢品以及報廢汽車，下游市場區域以美國國內爲主，爲滿足原料的需求，公司在美國建設有二十幾個回收點，分佈於美國東部的五大洲，回收半徑廣闊，有較高的行業壁壘，且該行業在美國屬於成熟市場，行業滲透率高，業績穩定性強。在廢金屬回收、貿易業務領域，依託於技術、地理及規模的優勢，Metalico 公司與行業內衆多的鋼鐵企業建立了長期穩定的合作關係，已成爲美國REPUBLIC STEEL、MULTIMETCO INC 等鋼鐵壟斷巨頭的主要供應商之一。
量：公司的廢料回收貿易業務經營區域位於美國，受當地經濟影響，2022 年公司廢料回收貿易業務共銷售黑色金屬56.12 萬噸（-14.4%），有色金屬4.28 萬噸（-4.6%），回收量下降導致公司的整體利潤下降。
利：2022 年公司廢料回收貿易業務噸售價0.47 萬元（+4%），噸成本0.42 萬元（+9%），噸毛利500元（-27%）。
新項目：M 公司投入了自動金屬分選系統，項目建設期一年半，該設備的投入可以增加M 公司的原料處理能力，減少原料損耗，提高廢鋁的回收率，同時還節約公司間調撥的運費成本；同時M 公司對起重設備進行了更新升級，提高了生產效率，節約了公司的維護成本。隨着公司處理效率的逐步提高，公司將持續擴大回收半徑，增加廢舊金屬的回收量。
投資建議：預計公司2023-2025 年歸母淨利分別爲4.81 億元、8.43 億元和10.95 億元，對應當前股價PE 分別爲14.0、8.0 和6.1 倍，考慮到公司在再生鋁行業的地位和成長性，給予公司“買入”評級。
風險分析
1、全球經濟大幅度衰退，鋁合金錠需求斷崖式萎縮；國際貨幣基金組織IMF 在4 月11 日的《世界經濟展望報告》中預計2023 全球經濟增速爲2.8%，相較其今年1 月的預測下調了0.1%；其預計2023 年約90%發達經濟體的經濟增速將放緩，預計2023 年發達經濟體的平均增速爲1.3%，2024 年爲1.4%。歐美經濟數據已出現下降趨勢，若陷入深度衰退將抑制鋁的消費。
2、產品及原材料價格波動風險；公司主要產品鋁合金錠的主要原材料是廢鋁料，廢鋁原材料成本在公司主營業務成本中所佔比重較高，廢鋁料多數以其中所含金屬量定價，價格隨着國際市場金屬價格變動而變動。雖從長期看鋁合金錠的價格和原材料價格波動對公司盈利影響較小，但短期內，由於成品的價格和原材料的價格波動存在時間差和滯後性，對企業的利潤會產生一定的影響。
3、新項目投產不及預期風險；馬來西亞年產130 萬噸鋁合金錠項目目前已完成部分土建工程，相關配套的生產設備也陸續到位，採購、生產、銷售人員的配備和培訓工作也按既定計劃有條不紊的進行中。若新建項目進度不及預期，將可能導致項目投資額擴大以及公司業績不及資本市場預期。