1Q23 業績維持穩健，目標價6.63 港幣，維持“買入”
石四藥今日公告1Q23 收入17.49 億港元（+0.9%yoy），表觀增速偏低主因匯率因素負面影響（還原人民幣口徑估測收入端增速超8%）及原料藥板塊咖啡因量價拖累。1Q 歸母淨利潤3.63 億港元（+19.8%yoy），高於收入增速主因：1）高毛利率輸液板塊1Q 佔比提升（60.2%vs 1Q22 54.6%）；2）直軟低價進入河南市場銷售費用同步節省。展望2023 年，考慮大輸液銷量持續恢復+原料藥企穩+安瓿瓶/口服制劑集採中標品種放量，我們預測公司23 年歸母淨利潤超15 億港元（+34%yoy），維持公司23-25 年EPS 預測0.51/0.64/0.77 港元。我們給予公司23 年PE13 倍（與其港股可比公司wind一致預測均值相同），目標價6.63 港幣，維持“買入”評級。
大輸液受益診療量恢復，看好新產能投放帶動增長大輸液1Q23 收入10.5 億港元（+11.1%yoy），綜合考慮匯率及價格影響，估測1Q 銷量增速有望超20%，主因期間發熱門診收納患者增加及住院診療量恢復，我們預計23 年持續恢復至超 20%收入增速（超18 億瓶袋銷量），主因：1）直立式軟袋憑藉較低價格持續進行產品替代（低價進入河南市場，1Q23 收入增長3.3%），非PVC（1Q23 收入同比增長15.2%）涉及重點治療型品種預計快速恢復；2）塑瓶/玻瓶收入（1Q23 收入增速分別增長12.1%和下滑2.8%），有望全年穩定增長；及3）治療型輸液方面，腹膜透析液等重磅放量或驅動利潤率結構持續優化。此外，公司今年將建設直立軟袋產線（6 億袋），或年底投產驅動24 年大輸液銷售提速。
原料藥1Q 量價略受影響，安瓿看好集採新品驅動放量原料藥1Q23 收入2.2 億港元（-36.4%yoy），主因：1）咖啡因價格回落（1Q約14 美金/千克），且受下游海外廠商採購延遲影響銷量；及2）一甲胺價格回落影響收入。展望23 年，考慮咖啡因後續需求回歸，及茶鹼/氨茶鹼/硝苯地平等放量，我們估測原料藥23 年15 億港幣左右收入（咖啡因全年預計 6000 噸銷量）。小水針1Q23 收入2.7 億港元（同比下滑16%，因4M22才開始倍他司汀高開轉低開，今年1Q 仍受口徑差影響），我們估測板塊受益氨溴索、溴己新等中標放量，己酮可可鹼首家過評，23 年收入增長超30%。
固體制劑顯著放量，醫用包材穩定貢獻收入增量固體制劑1Q23 收入1.5 億港元（+106%yoy），我們看好其持續受益中標集採（頭孢地尼等）或獨家品種（布南色林等）增長，23 年看好衝擊6 億港元收入。藥包1Q23 收入超4300 萬港元（-9.2%yoy），我們估測隨着膠塞及生物膜起量，23 年收入衝擊3 億港幣銷售額。
風險提示：原料藥價格下行及需求延遲恢復，大輸液銷售不達預期。