投資要點：
【事件】中國太保公佈2023 年一季度業績：1）營業收入944 億元，同比+19.4%。
2）歸母淨利潤116 億元，同比+27.4%。3）NBV 達 39.7 億元，同比+16.6%。
4）歸母淨資產2484 億元，較年初+26.4%。5）加權ROE 爲4.9%，同比+0.2pct。
公司從2023Q1 起開始執行新會計準則，保險服務業績實現正增長，承保財務損失大幅增加。1）保險服務收入654 億元，同比+6.9%。其中，太保壽險實現保險服務收入220 億元，同比下降5.5%；太保產險實現保險服務收入 430 億元，同比增長 14.1%。2）保險服務業績（保險服務收入-保險服務費用-分出保費的分攤+攤回保險服務費用）爲95.2 億元，同比+8.2%。3）承保財務損失（代表保單資金成本）爲-205 億元，同比+55.6%。
壽險：NBV 實現正增長，人力指標企穩回升。1）保費：個險新單保費123 億元，同比-6.0%；其中期繳84.4 億元，同比+4.2%。銀保渠道新單保費111 億元，同比-17.1%；其中期繳29.1 億元，同比+399.1%。我們認爲銀保渠道新單保費負增長源於去年同期基數較高，但期繳保費的大幅增長則反映出業務質量的大幅改善。2）人力：核心隊伍規模企穩，核心人力佔比同比提升，核心人力月人均首年佣金收入、核心人力月人均稅前收入均同比大幅提升。我們認爲核心人力各指標的大幅改善代表着代理人渠道改革成效的逐漸顯現，我們看好公司人力端各項指標繼續企穩回升。3）隨着“長航行動”不斷推進，太保壽險代理人質態持續改善。預計個險渠道新單保費即將實現正增長，銀保渠道將繼續成爲新的業績增長點。
產險：非車業務大幅增長，綜合成本率繼續改善。1）綜合成本率98.4%，同比-1.2pct。主要是公司持續強化品質管控，推動成本同比優化。2）保費：產險實現原保費收入575 億元，同比+16.8%。其中車險保費259 億元，同比+6.0%；非車保費316 億元，同比+27.4%。
投資：受權益市場上漲影響，總投資收益率同比提升。1）集團投資資產達20795億元，較年初+6.3%。2）未年化淨投資收益率0.8%，同比-0.2pct；未年化總投資收益率1.4%，同比+0.4pct，我們認爲總投資收益率的提升主要受益於權益市場的上漲。
估值仍低，“優於大市”評級。我們看好公司聚焦價值主線，穩健經營，“長航行動”推進人身險板塊縱深轉型，代理人渠道持續深化“三化五最”轉型，財產險板塊持續強化品質管控，成本同比優化。預計伴隨宏觀經濟好轉，保險消費需求回暖亦將有利於行業保費復甦。截至2023年4月27日，公司股價對應2023E PEV0.5x。我們給予公司0.6-0.7 倍2023 年PEV，合理價值區間35.84-41.81 元，“優於大市”評級。
風險提示：長端利率趨勢性下行；新單保費增長不達預期。