2022 疫情冲击及Q1 大额减值计提致业绩持续承压2022 年公司实现营业收入32.42 亿元，同比下降21.98%，归属母公司净利润亏损1.39 亿元，同比下降133.92%，扣非归母净利润亏损1.72 亿元，同比下降147.55%。费用端，2022 年公司销售/管理/研发费用率分别为22.44%/4.16%/0.37%，同比分别+2.32/+1.21/+0.1pct。2022 年公司毛利率为27.06%，同比下降9.4 个百分点。2022 年公司归母净利率为-4.3%，同比下降14.18 个百分点。毛利率下滑系化妆品需求疲软叠加销售折扣力度提升。23Q1 公司实现营业收入6.14 亿元，同比下降14.08%，实现归属母公司净利润-0.24 亿元，同比下降291.33%，实现扣非归母净利润-0.25 亿元，同比下降309.96%。费用端，23Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为24.56%/5.01%/0.19%，同比分别+2.84/+0.52/-0.26pct。23Q1 公司毛利率35.03%，同比下降0.29 个百分点；归母净利率-3.95%，同比下降5.73 个百分点。净利率大幅下滑系计提资产和信用减值损失合计1760.57 万所致。事件：
公司發佈2022 年報及2023 年一季度報告。
點評：
2022 疫情衝擊及Q1 大額減值計提致業績持續承壓2022 年公司實現營業收入32.42 億元，同比下降21.98%，歸屬母公司淨利潤虧損1.39 億元，同比下降133.92%，扣非歸母淨利潤虧損1.72 億元，同比下降147.55%。費用端，2022 年公司銷售/管理/研發費用率分別爲22.44%/4.16%/0.37%，同比分別+2.32/+1.21/+0.1pct。2022 年公司毛利率爲27.06%，同比下降9.4 個百分點。2022 年公司歸母淨利率爲-4.3%，同比下降14.18 個百分點。毛利率下滑系化妝品需求疲軟疊加銷售折扣力度提升。23Q1 公司實現營業收入6.14 億元，同比下降14.08%，實現歸屬母公司淨利潤-0.24 億元，同比下降291.33%，實現扣非歸母淨利潤-0.25 億元，同比下降309.96%。費用端，23Q1 公司銷售/管理/研發費用率分別爲24.56%/5.01%/0.19%，同比分別+2.84/+0.52/-0.26pct。23Q1 公司毛利率35.03%，同比下降0.29 個百分點；歸母淨利率-3.95%，同比下降5.73 個百分點。淨利率大幅下滑系計提資產和信用減值損失合計1760.57 萬所致。
自有品牌持續孵化，2022 年營收增速超60%
分業務看，23Q1 電商零售/品牌營銷運營/其他業務營收爲5.64/0.22/0.28億元、同比-12.05%/-12.36%/-41.76%，毛利率35.67%/51.63%/9.28%、同比-1.08/-1.06/+1.79pct。公司持續孵化自有品牌，2022 年推出尋味檔案、愛貝萌、貝必優、續歡等自有品牌，貢獻營業收入同比增長超60%。
主力天貓拓展平臺，新興渠道快速增長
分平臺看，23Q1 天貓國內/天貓國際/其他平臺營收爲4.78/0.11/1.25 億元、同比-23.42%/-49.11%/+82.38%，毛利率35.81%/21.67%/33.26%、同比+0.19/-11.04/-0.18pct。2022 年以抖音爲代表的新興渠道業務收入增長超60%。截至23Q1，公司運營的抖音小店達到40 家，較21 年底增加7 家。
投資建議與盈利預測
我們預計2023-2025 年公司實現營業收入39.70/45.90/50.64 億元，實現歸母淨利潤分別爲2.70/3.20/3.99 億元，EPS 分別爲0.67/0.80/1.00 元/股，對應PE 爲23/19/15x，維持“增持”評級。
風險提示
主力品牌收回代運營權風險，新品牌孵化不及預期風險，行業競爭加劇風險。