投資要點：
公司發佈2023 年一季報。報告期內實現營業收入6.24 億元（YoY +57.46%，QoQ-37.85%），歸母淨利潤0.97 億元（YoY +87.93%，QoQ -56.89%），扣非歸母淨利潤0.88 億元（YoY +291.14%，QoQ -61.23%），業績低於預期。
Q1 下游持續去庫存，公司銷量短期環比承壓。由於22Q4 下游企業庫存較高，2023 年一季度處於持續去庫狀態，疊加一月份春節和元旦影響，整體下游需求略顯疲軟。但由於逆全球化趨勢加強，疊加潤滑油下游需求較爲分散，公司產品議價能力較高，產品價格預計環比基本持平，維持約2 萬元/噸的平均售價，對應Q1 銷量約3.1 萬噸，銷量環比承壓。
毛利率方面，受益於原材料價格同比下滑，公司23Q1 毛利率同比提升6.9pct，環比下滑3.17pct 至31.14%。由於營收體量環比承壓，淨利率環比承壓，同比提升2.64pct，環比下滑6.71pct 至15.64%。費用方面，公司提高了員工待遇，管理費用環比提升0.14 億元。
規劃產能如期釋放，逆全球化趨勢帶來國際供應鏈重構契機，公司長期發展邏輯不變。公司2022 年年內實現6 萬噸技改項目驗收，當前產能實現17 萬噸體量，項目剩餘9 萬噸規劃預計2023 年中開始陸續釋放產能，同時46 萬噸潤滑油添加劑系列產品項目已進入環評及安評階段，未來長期總產能超過90 萬噸/年（包含複合劑及中間體等），整體規模快速增長。公司2022 年把握住大型油公司供應鏈重構契機，在客戶准入方面持續突破，海外市場快速突破，逐步發展成爲全球除“四大”企業外的第五家綜合型潤滑油添加劑廠商，未來發展空間顯著。
投資評級與估值：由於一季度存在庫存因素擾動，公司銷量規模短期承壓，下調公司2023-2024 年盈利預測，預計實現歸母淨利潤9.5、14.8 億元（調整前爲11.7、15.9 億元），維持2025 年盈利預測，預計實現歸母淨利潤18.5 億元，對應PE 估值分別爲14X、9X、7X，公司當前PB 估值爲4.67X，歷史上三年內PB 中樞爲5.86X，安全邊際較足，維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不達預期；新項目進展不及預期；行業有新進入者，競爭格局惡化；公司於2023 年4 月10 日收到《深圳證券交易所關注函》，於4 月13 日公告《對深圳證券交易所關注函回覆》，特別提示關注。