事件：
公司發佈2022 年年報，2022 年公司實現營業收入171.43 億元，同比+7.79%；歸母淨利潤15.03 億元，同比+13.10%；扣非歸母淨利潤14.19億元，同比+15.84%。
分析點評
全年業績符合預期，現金流充沛
單季度來看，公司2022Q4 收入爲41.31 億元，同比+4.05%；歸母淨利潤爲3.76 億元，同比+17.58%；扣非歸母淨利潤爲3.03 億元，同比-0.89%。
公司整體毛利率爲63.53%，同比-0.53 個百分點；期間費用率42.78%，同比-2.94 個百分點；其中銷售費用率28.88%，同比-2.73 個百分點；管理費用率（含研發費用）15.95%，同比+1.26 個百分點；財務費用率-2.06%，同比-1.47 個百分點；經營性現金流淨額爲39.78 億元，同比+55.19%。
健康元（不含麗珠集團、麗珠單抗）吸入製劑維持高速放量，吸入製劑研發穩步推進
健康元（不含麗珠集團、麗珠單抗）實現營業收入48.32 億元，較上年同期上升約17.04%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤9.29 億元，同比增長約43.00%。實現歸屬於上市公司股東扣除非經常性損益的淨利潤爲8.63 億元，同比增長約39.73%。
重點的呼吸領域實現新增銷售收入11.74 億元，同比增長約103.37%。
2022 年新增開發二級以上醫院2,200 多家，並藉助3 個吸入製劑品種中選第五批集採、1 個吸入製劑品種中選第七批集採的機會，公司吸入製劑產品快速打開國內銷售市場，不斷提高市場佔有率。
吸入製劑研發穩步推進：硫酸特布他林霧化吸入用溶液、鹽酸左沙丁胺醇霧化吸入溶液（3ml:1.25mg）、吸入用乙酰半胱氨酸溶液、妥布黴素吸入溶液獲批上市。丙酸氟替卡松霧化吸入用混懸液申報生產；馬來酸茚達特羅吸入粉霧劑完成臨床研究並申報生產；沙美特羅替卡松吸入粉霧劑完成PK-BE 研究後，提交註冊申請獲臨床試驗批准通知書，並迅速啓動III 期臨床研究；鹽酸左沙丁胺醇異丙託吸入溶液、富馬酸福莫特羅吸入氣霧劑完成I 期臨床試驗；2 類新藥XYP-001 獲臨床試驗批准通知書並啓動I 期臨床試驗。
疫情干擾下麗珠保持穩健，麗珠單抗研發持續推進麗珠集團（不含麗珠單抗，44.77%股權）：2022 年實現營業收入124.24億元，同比增長約3.35%；爲本公司貢獻歸屬於母公司股東的淨利潤約10.38 億元。麗珠集團製劑板塊銷售增長穩定，原料藥板塊高端特色原料藥佔比及盈利穩步提升，其重點領域產品銷售情況如下：消化道產品實現收入34.36 億元，同比下降6.48%；促性激素產品實現收入25.91億元，同比增長5.64%；精神產品實現收入5.45 億元，同比增長32.19%。
麗珠單抗：公司直接及間接持有麗珠單抗股權權益爲55.90%，對本公司當期歸母淨利潤影響金額約爲-4.46 億元。新冠疫苗V01 於2022 年6月獲批國內序貫加強免疫緊急使用，同年9月正式被國家納入免疫規劃，現已在全國20 餘個省市用於加強針接種。目前該二價苗已遞交完整臨床申報資料，CDE 審評中。另外，麗珠單抗持續圍繞腫瘤、自身免疫疾病及輔助生殖領域，聚焦新分子、新靶點及差異化的分子設計。
投資建議
我們預計，公司2023~2025 年收入分別187.1/211.6/240.6 億元，分別同比增長9.1%/13.1%/13.7%，歸母淨利潤分別爲17.4/20.6/24.5 億元，分別同比增長16.0%/18.1%/19.3%，對應估值爲15X/13X/11X。維持“增持”投資評級。
風險提示
政策風險超預期；市場價格風險超出預期；研發進度不及預期。