事件
2023 年4 月25 日山東路橋發佈2022 年報及2023 年一季報，2022 年實現營業收入650.19 億元、YOY+13.03%，歸母淨利潤25.05億元、YOY+17.32%，扣非歸母淨利潤23.95 億元、YOY+23.60%。2023年一季度，公司實現營業收入105.55 億元、YOY+0.28%，歸母淨利潤2.37 億元、YOY+0.52%。
投資要點
路橋施工持續發力，華北營收大幅提振。22 年公司營業收入略低於預算（-1.6%），主要系Q4 疫情影響收入增速所致。分業務看，22年主營業務路橋施工、養護工程分別創造營收592.5/32.8 億元，YOY+14.2%/+3.9%，路橋施工持續發力，收入佔比增至91.1%(+0.95 個pct)。分區域看，華東地區貢獻核心營收，佔比高達73.7%，較21 年提升0.5 個pct。公司擬現金分紅2.5 億元，佔歸母淨利潤25.1%，較21 年提升15.9 個pct。根據公司年報，23 年公司計劃實現營收/淨利潤710.6/32.6 億元,YOY+9.3%/+2.6%,未來業績增長可期。
22 年毛利率延續上行，經營性現金流明顯改善。22 年主業路橋施工毛利率11.7%(+0.47pct)，帶動綜合毛利率提升至12.19%(+0.42個pct)，ROE 提升0.16 個pct 至15.94%，盈利能力穩步提升。22 年期間費用率升至5.6%（+0.1 個pct），其中研發費用率由2.2%增至2.6%，主要系研發立項多於21 年所致。減值損失5.21 億元，較21 年多計提1.5 億元。22 年經營性淨現金流回正至1.5 億元，主要系公司持續加強“兩金”和工程計量管理、減少銷售收款與資金支付的錯配所致。
山東基建投資高增，在手訂單充沛無虞。23 年山東交通、水利計劃投資額3100/600 億元，高鐵/高速里程計劃突破2800/8200 公里，交通基建發力持續加碼。根據“十四五”規劃，25 年山東計劃高速/鐵路/軌交里程達到10000/9700/700 公里，省內基建發展空間廣闊。
22 年公司新簽訂單876.2 億元，YOY-13.3%；23 年Q1 新簽訂單202.9億元，YOY+170%，新簽訂單明顯改善，同時在手訂單高達1186.8 億元，YOY+17.6%，保證未來業績有序釋放。
盈利預測與投資建議
看好公司在省內“十四五”規劃下路橋施工和養護業務的發展機遇。我們預計23-25 年公司歸母淨利潤26.13(下調20.0%)/30.81(下調26.2%)/36.78 億元。按照23 年4 月25 日收盤價計算，23-25 年對應PE 4.4/3.7/3.1 倍，維持“買入”評級。
風險提示
省內交通投資景氣度不足；原材料價格上漲；工程回款緩慢。