嘉化能源發佈2022 年年度報告。2022 年公司實現營業總收入115.03 億元，同比增長26.90%；實現歸母淨利潤15.98 億元，同比下降11.69%。
2022 年利潤下降主要源於原材料採購價格上漲。1）分產品營業收入來看，脂肪醇（酸）、磺化醫藥系列產品、聚氯乙烯、硫酸（總酸量）、氯鹼、蒸汽、光伏發電、裝卸及相關2022 年營業收入同比分別變化31.69%、-12.25%、43.99%、12.49%、29.46%、16.11%、5.90%、-14.86%至38.78 、6.74 、22.70 、2.44 、14.25、21.74 、1.39 、1.05 億元。2）分產品毛利率來看脂肪醇（酸）、磺化醫藥系列產品、聚氯乙烯、硫酸（總酸量）、氯鹼、蒸汽、光伏發電、裝卸及相關2022 年毛利率同比分別變化-4.39、-12.91、-21.37、-8.37、8.92、-0.99、-5.95、1.20 個百分點至14.04%、12.25%、13.99%、10.42%、53.53%、24.33%、46.20%、85.77%。3）分原材料採購價格來看，棕櫚仁油及分離棕櫚仁油脂肪酸、乙烯、工業鹽、甲苯、硫磺2022 年價格同比分別上漲15.54 %、0.62 %、31.67 %、31.18 %、17.87 %至10574.30、7473.20、483.86、6556.34、1922.15 元/噸。4）銷售、管理（包括研發）、財務費用率2022 年同比分別變化-0.05、-0.70、1.26 個百分點至0.10%、4.79%、1.04%，合計三項費用率變化0.51 個百分點至5.93%。
公司依託現有主要產品，深耕挖潛，拓展下游高附加值產業鏈。1）2022 年3 月，公司共投資20 億元，建設30 萬噸/年氯乙烯（VCM）二期項目和30 萬噸/年聚氯乙烯（PVC）二期項目。2）2023 年3 月，公司擬投資不超過6 億元，建設15 萬噸/年多品種脂肪醇裝置及配套設施。3）2022 年8 月，公司低溫罐區項目主體工程基本完工，各項輔助配套設施施工在推進中。
公司持續氫能與光伏業務發展，大力發展綠色能源經濟。1）2022 年公司進行了氫能發電示範項目建設，穩步推進分佈式氫能發電項目（氫燃料電池固定式發電站系統），有利於推動降低公司能耗。2）公司推動建設地面電站及消納便捷的分佈式電站，2022 年公司光伏裝機容量142.8MW，已經完成分佈式光伏發電裝置42.8MW。
盈利預測與參考評級。由於氯鹼產品價格下滑我們下調業績。
我們預計2023-2025 年公司EPS 分別爲1.28（-15%）、1.35（-22%）、1.45 元（新增），參考同行業可比公司估值，我們給予2023 年11 倍PE，對應目標價爲14.08 元（上次目標價爲13.65 元，基於2021 年13 倍PE，+3%），維持優於大市評級。
風險提示。在建產能投放進度不達預期，脂肪醇、磺化醫藥等產品價格大幅波動、原材料價格波動、宏觀經濟下行。