報告摘要：

行業供給格局改善 。地產開發放緩，地產客戶信用風險危機，原材料上漲成本上升，多種因素疊加，行業被動出清加速。防水新規2023 年4 月1 日實施，行業擴容將逐步兌現。經過測算，我們認為防水新規有望為防水市場創造超過50%的空間提升。擴容進度上，今年行業擴容逐步兌現，2024 可能正式進入加速擴容階段。

分佈式光伏提供新機遇。分佈式光伏快速增長，高分子產品具備相對優勢。2022 年，我國工商業光伏新增裝機達25.86GW，同比增長236.7%，創下年新增記錄。多項政策助力我國分佈式光伏裝機快速發展。隨“雙碳”不斷推進，對於分佈式光伏政策頻頻推出，將進一步加速工商業光伏的發展。相比傳統瀝青基防水材料，高分子防水材料與工商業光伏屋頂防水需求更為適配。

瞄準細分賽道，注重高分子防水發展。公司深耕高分子領域，領跑精細賽道。公司高分子產業園設計產能1 億平方米，是目前行業少數同時生產G 類、GL 類TPO 和PVC 防水材料的公司。產能上公司基地眾多，生產發貨協同效應強。公司率先在國內突破了高分子自黏膠膜生產及其應用技術難題，實現了 MBP 高分子膠、片材和最終成品的量產，在該細分市場領域取得了產品生產技術和施工應用體系的組合優勢。

推出“融合光伏屋頂系統”，解決光伏防水痛點。公司推出“融合光伏屋頂系統”，該系統可提供至少25 年超長使用年限，有效解決傳統光伏屋面上防水等構造層使用壽命與光伏元件生命週期不匹配的行業痛點。公司高分子防水材料特有的高反射率可明顯提升光伏發電效率。

分佈式光伏產業鏈系統服務商轉型，滿足光伏防水一站式需求。未來公司戰略目標向工商業屋面領軍企業、分佈式光伏產業鏈系統服務商、新基建和城市更新產品系統服務商轉型，通過“低碳化+裝配化”策略實現產品理念升維，躬身入局，打開系統化建設開端。

給予公司“ 增持” 評級。預計公司 2022-2024 年實現營業收入22.02/29.73/39.60 億元，實現歸母淨利潤 -1.02/2.30/3.90 億元，同比增長-241.80%/--/69.28%。EPS 為-0.26/0.60/1.01 元。

風險提示：原材料價格大幅上漲、業績預測和估值不達預期。