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公司發佈2022 年度報告，2022 年實現營業收入248.56 億元，同比下降7.69%；歸母淨利潤5.51 億元，同比下降34.82%；扣非歸母淨利潤4.79 億元，同比下降36.20%。
2022 Q4 單季度實現營業收入66.52 億元，同比下降11.72%；歸母淨利潤0.28 億元，同比下降109.61%；扣非歸母淨利潤-0.41 億元，同比下降118.49%。
需求下滑致業績承壓，商混簽約量逆勢增長
2022年，公司商品混凝土銷售量爲5601.93萬方，同比下降8.24%；分季度來看，2022Q1-Q4商混銷售量分別爲998.42/1632.60/1491.84/1472.18萬方，分別同比下降11.13%/4.76%/10.51%/8.03%。公司業績下滑主要由於2022年房地產基本面築底致新開工面積下滑疊加疫情影響基建工程項目施工，房建與基建端商混需求雙弱。2022年，公司商混簽約量爲1.28億方，同比增長7.30%；新籤合同額爲582.70億元，同比增長9.39%。2022 Q4，公司商混簽約量爲3173.91萬方，同比增長103.45%；其中，重大項目（商混簽約量10萬方以上）簽約量爲1021.99萬方，佔簽約總量的32.20%。客戶結構方面，公司第一大客戶爲實際控制人中國建築集團有限公司及所屬企業，2022年公司對其銷售金額爲122.64億元，佔銷售總額的49.34%。
2023年來看，基建投資延續高增、重大項目開復工提速；房地產銷售回暖、提振市場信心，房地產新開工改善可期；商混需求有望逐漸修復。2023年1-2月，中國建築新籤合同額爲5676億元，同比增長30.2%；其中，房屋建築/基礎設施/勘測設計新籤合同額分別爲4268/1389/19億元，分別同比增長20.4%/55.1%/3.7%。中國建築新籤合同高增，印證下游工程項目旺盛，公司業績有望獲得支撐。
毛利率保持穩健，收現比有所提升
2022 年，公司銷售毛利率/淨利率分別爲10.51%/2.88%，分別同比+0.07/-0.77 pct。單方指標來看，公司2022 年商混銷售均價爲433.26 元/方，同比增加3.72 元/方；單方成本爲388.37 元/方，同比增加3.31 元/方；其中，單方直接材料/直接人工/機械、動力/製造費用/其他分別爲291.15/8.64/61.10/19.60/7.88 元/方，分別同比-2.90/+0.71/+1.71/+0.80/+2.99 元/方；單方毛利爲44.89 元/方，同比增加0.40 元/方。在行業需求疲軟、營收下滑的壓力期，公司盈利水平保持穩健，韌性凸顯；後續公司與擬引入的戰略投資者海螺水泥在原材料採購等方面展開合作，將有望提振公司盈利水平。2022 年， 公司經營性現金淨流量爲3.09 億元，同比減少0.95 億元；收現比爲66.73%，同比提高6.32 pct。2022 Q4，公司經營性現金淨流量爲27.38億元，同比增加5.78 億元；收現比爲118.97%，同比提高0.24 pct。
費用率方面，2022 年，公司期間費用率爲5.74%，同比提高0.62 pct；其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.90%/2.06%/2.43%/0.35%，分別同比提高0.07/0.26/0.15/0.14 pct。2022 年，公司資產負債率爲68.68%，同比提高6.85 pct。2023/4/8，公司公告擬向中建財務公司申請130 億元融資總額授信，有望緩解公司資金壓力，優化財務費用。
盈利預測與投資評級
公司是中建集團旗下唯一商混平臺，商混產能世界第二。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲6.76/7.76/8.66 億元，分別同比增長22.79%/14.81%/11.59%；EPS 分別爲0.54/0.61/0.69 元。
短期看需求修復提振公司業績；中長期看需求端背靠中建集團，擬引入戰略投資者海螺水泥在資源端與資金端全方位助力提升，公司發展潛力強勁，上調至“買入”評級。
風險提示
基建、房地產投資增速大幅下降風險；混凝土商品化率提升不及預期；應收賬款壞賬風險；與擬引進的戰略投資者合作進展不及預期。