事件。公司公告2023 年一季報。2023 年Q1 實現營業收入45.59 億元，同比下滑2.11%；歸母淨利潤4.63 億元，同比增長0.48%；扣非淨利潤4.47億元，同比下滑2.28%。
觀點：Q1 業績符合預期，呼吸科保持快速增長趨勢。
1.Q1 業績略低於預期，呼吸科保持快速增長趨勢。
分版塊來看：呼吸科保持快速增長趨勢，美羅培南集採落地影響抗感染板塊業績。
化學制劑產品實現營業收入22.50 億元，同比下降16.09%，其中，呼吸製劑產品實現收入5.09 億元，同比增長41.18%；消化道產品實現收入7.93 億元，同比下降25.23%；促性激素產品實現收入5.77 億元，同比下降21.60%；抗感染產品實現收入1.99 億元，同比下降43.29%；精神產品實現收入1.22 億元，同比下降8.25%。
原料藥及中間體產品實現收入14.54 億元，同比增長3.44%。
中藥製劑產品實現收入5.67 億元，同比增加100.68%。
生物製品實現收入0.62 億元，同比增加12.22%。
診斷試劑及設備產品實現收入1.47 億元，同比下降9.54%。
保健品實現收入0.40 億元，同比增加46.99%。
2.呼吸科領域是健康元重點佈局的研發領域，管線不斷推進，後續看點多。
吸入用布地奈德混懸液、吸入用複方異丙託溴銨溶液、吸入用異丙託溴銨溶液、鹽酸左沙丁胺醇霧化吸入溶液、硫酸特布他林霧化吸入溶液、妥布黴素吸入溶液已獲批上市；丙酸氟替卡松霧化吸入用混懸液、馬來酸茚達特羅吸入粉霧劑已報產；富馬酸福莫特羅吸入溶液、富馬酸福莫特羅吸入氣霧劑、莫米松福莫特羅吸入氣霧劑、阿地溴銨吸入粉霧劑、2 類新藥XYP-001 等產品處於臨牀試驗中。公司注重藥械組合研發，開發並獲得兩個產品獲得二類醫療器械註冊證及一個產品獲得醫療器械備案證，夯實公司呼吸疾病領域的核心競爭力。
盈利預測與結論。我們認爲麗珠集團將繼續貢獻穩定業績，麗珠單抗研發佈局持續推進，呼吸科產品貢獻增量業績，呼吸科研發管線持續推進。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲17.30 億元、20.55 億元、24.24 億元，增長分別爲15%、19%、18%。對應PE 分別爲15x，12x，10x，維持“買入”評級。
風險提示：藥品銷售不及預期風險；新藥研發失敗風險；原料藥價格波動風險。