业绩回顾

主要产品价格下行拖累4Q22 业绩，1Q23 业绩略超预期公司公布2022 年业绩：营业收入42.44 亿元（YoY+12.7%），归母净利为2.62 亿元（YoY+5.6%），扣非归母净利润同比增长5.3%至2.54 亿元，其中除草剂/杀虫剂/杀菌剂收入分别为18.04/19.37/4.21 亿元，YOY+18.4%/+14.4%/-8.5%；毛利率分别为13.9%/19.1%/15.6%，同比分别+4.9/-3.7/-2.9pct。对应4Q22 营业收入为9.53 亿元（YoY -18.2%），归母净利为-0.39 亿元（同比转负）。2022 全年公司主要产品价格均处高位，但四季度价格有所回落拖累业绩，全年业绩低于我们的预期。

1Q23 营业收入10.22 亿元（YoY+11.8%），归母净利为9041 万元（YoY+12.9%）。一季度业绩略超我们预期，环比改善明显，主要因为产品价格有所企稳，新增产能逐步放量。

发展趋势

主要产品价格筑底，公司有望凭借产品多元化优势对冲行业需求波动。截至2022 年底，公司主要产品产能包括氟磺胺草醚原药4,400 吨/年，吡虫啉原药3,000 吨/年，麦草畏产能11,000 吨/年，精异丙甲草胺原药13,000 吨/年等。根据百川盈孚数据，2022 下半年以来，氟磺胺草醚（华东95%）价格并未有明显下降，进入2Q23 以来仍维持在13.5 万元/吨，吡虫啉/麦草畏（华东）/异丙甲草胺（华东95%）1Q23 均价分别为12.4/7.4/5.4 万元/吨（QoQ-17.8%/-1.8%/-5.0%），进入2Q23 以来跌幅已有所趋缓。我们认为公司主要产品价格将逐步企稳，有望凭借产品多元化优势应对行业需求波动。

新增产能逐步投产，公司成长趋势不改。2022 年内长青湖北生产基地年产10000 吨2-甲基-6-乙基苯胺项目、年产2000 吨功夫菊酯原药项目、年产600吨氟虫腈原药项目已投入生产；年产3000 吨噻虫嗪原药项目、年产10000吨精异丙甲草胺原药项目投入试生产；年产1000 吨联苯菊酯原药项目处于设备安装阶段。可转债募投项目以及长青湖北生产基地的建成投产为公司未来业绩的增长提供了良好的保障。

盈利预测与估值

农化行业景气度下行，一季度业绩略超我们预期但预计公司全年主要产品量价压力不减，我们下调2023 年盈利预测42%至3.15 亿元，引入2024 年盈利预测3.48 亿元。目前公司股价对应2023/24 年市盈率14.6/13.3x。我们维持跑赢行业评级。行业需求增长放缓，公司产品多元化，新增产能持续放量有望对冲需求波动，我们下调目标价9.1%至9.0 元，对应18.5 倍2023 年市盈率和16.8 倍2024 年市盈率，较当前股价有26.76%的上行空间。

风险

农药产品价格低于预期，新项目进展低于预期。