2022 年業績：同比增長6%；期待2023 年光伏TOPCon+HJT 設備多點開花1）業績低於預期：2022 年營收19.5 億元，同比增長21%；歸母淨利潤0.64 億元，同比增長6%。業績低於預期主要因大額減值（資產+信用減值1.2 億）+研發投入持續提升（1.7 億元、同比+34%）所致。
2）盈利能力持平：2022 年公司毛利率30.3%、同比持平。淨利率4.2%，同比下滑0.6pct，主要因資產減值+研發投入佔比提升所致。
3）訂單向上：2022 年合同負債7.8 億，同比+51%;存貨14.2 億，同比+52%。受益光伏擴產景氣。2023 年爲組件擴產大年、我們預計公司訂單保持較好水平。
4）研發投入大：2022 年達1.74 億元、同比增長34%、佔營收比8.9%。公司持續加碼HJT（PECVD+PVD）+TOPCon（PECVD+硼擴）設備，投資1 億元建高效電池研發實驗室，爲客戶實現HJT+TOPCON 電池交鑰匙解決方案。
厚積薄發：光伏HJT+TOPCon 設備均邁向頭部，組件設備龍頭將二次騰飛1）HJT 設備：公司首臺量產微晶設備已交付國內頭部客戶、正在進行中試/量產級別驗證。我們預計2025 年市場空間達602 億元、2022-2025 年CAGR=74%；公司 PECVD 設備產能大、成本低，設備進展有望超預期。公司預計2023 年底前可拿到5GW 左右訂單，且未來將具備提供HJT 整線方案能力。
2）TOPCon 設備：公司聘中科院寧波所資深科學家任公司首席科學家，具備交付全部管式熱製程+真空設備和工藝，已獲量產批量訂單。我們預計2023-2025 年爲TOPCon 擴產高峰期、合計市場規模1107 億元（年均369 億元），公司將受益。
3）擬發行10 億定增：其中4.8 億用於公司智能製造華東基地項目、3.4 億用於高效電池片PVD 設備產業化項目，與公司的電池自動化設備、絲網印刷技術、HJT PECVD 設備配套組成HJT 整線核心設備，降低HJT 整線生產成本。
4）投實驗線，向 N 型電池+組件設備“一體化”供應商佈局：公司投資1.02 億元建設“高效電池&高效組件研發實驗室”、2023 年逐步貫通，爲高效電池+組件研發測試提供完整平臺。
盈利預測及估值：看好公司光伏HJT 和TOPCon 設備均邁向頭部預計公司 2023-2025 年淨利潤爲 1.9/3.4/5.4 億元，同比增191%/83%/56%，對應 PE 爲42/23/15 倍。維持“買入”評級。
風險提示：HJT/TOPCon 電池設備推進速度不達預期；下游擴產不及預期