信安世紀2022 年收入6.6 億元，符合我們預期信安世紀公佈2022 年業績：收入6.6 億元，同比增長25.4%；歸母淨利潤1.6 億元，同比增長6.4%，歸母淨利率同比下降4.5ppt 至24.9%，扣非後歸母淨利潤1.56 億元，同比增長8.8%；單4 季度收入同比增長30.1%至3.5 億元，歸母淨利潤同比增長至4.7%至1.1 億元，歸母淨利率同比下降7.7ppt 至31.6%，符合我們預期。
發展趨勢
金融客戶快速增長穩固基本盤，向多行業拓展。產品維度，2022 年公司數據安全、通信安全和雲安全產品收入同比增長28.5%/41.2%/82.6%，其中雲安全產品隨雲計算應用完善保持較高增速。客戶維度，2022 年金融、企業收入分別同比+48.8%/9.7%至4.4/1.4 億元，政府收入同比下降20.0%至7,422 萬元，金融類客戶收入快速增長，高於公司整體收入增速，公司主要爲銀行、證券、基金等泛金融類客戶提供安全產品和解決方案，並加強行業間應用安全保護，助力客戶完善國密改造；此外，公司加大客戶覆蓋，向人社、交通、運營商、醫院、央企等客戶拓展，重點行業客戶收入快速增長。
產研投入加大。2022 年公司毛利率71.5%，基本同比持平，其中，信息安全產品毛利率同比下降2.1ppt 至71.4%，技術服務毛利率同比+6.9ppt 至85.4%。金融客戶毛利率同比下降4.1ppt 至72.2%，企業/政府客戶毛利率分別同比提升1.6/3.8ppt 至69.6%/70.5%。費用層面，2022 年公司三費（銷售、研發和管理費用）同比+19.3%至2.8 億元，其中研發/管理費用分別同比+33.1%/39.8%至1.3 億元/5,784 萬元，研發費用同比增長較快主要由於公司加大產研投入，積極擴充人才隊伍，研發人員同比增長39.9%至431 人；銷售費用同比下降4.2%至9,152 萬元，主要由於部分銷售活動和市場活動改爲線上進行。2022 年經營活動現金流淨額同比下降22.4%至7,287 萬元。
政策加快落地，行業景氣度提升。近期，國常會通過了《商用密碼管理條例（修訂草案）》，進一步規範了商用密碼的應用和管理。我們認爲，政策端的完善有望推動下游需求釋放。同時，在數字中國、數據要素市場大背景下，對於數據安全重視程度持續提升，密碼產業需求有望引來新機遇。
盈利預測與估值
我們維持2023/2024 年盈利預測不變，當前股價對應2023/2024 年33.2/26.3 倍P/E。維持跑贏行業評級和63 元目標價，對應2023/2024 年39.8/31.5 倍P/E，較當前股價有19.8%的上行空間。
風險
下游需求落地不及預期，政策落地不及預期。