業績回顧
公司發佈2022&1Q23 業績，均略低於市場預期
2022 年錄得營業收入14.72 億元，同比+1.9%；歸母淨利潤2.11 億元，同比+5.9%；扣非淨利潤1.79 億元，同比+4.24%。1Q23 收入3.79 億元，同比-7.4%，環比-5.2%；歸母淨利潤0.43 億元，同比-47.1%，環比-4.8%；扣非淨利潤0.39 億元，同比-49.8%，環比+6.5%。4Q22 疫情擾動、1Q23汽車行業下游需求疲軟，差速器放量不及預期導致業績低於市場預期。
發展趨勢
差速器放量對沖商用車下滑，公司2022 年收入同比保持增長。公司2022年收入端同比略增，其中差速器業務貢獻主要增量、航空業務及出口業務持續穩定增長，但商用車行業下滑對總收入有所拖累。分業務來看，1）同步器業務：受到商用車拖累以及疫情影響，收入同比下滑17.3%，毛利率下滑主系規模效應減弱、利潤率高的商用車產品佔比下降；2）航空業務：
2022 年收入1.9 億元，同比+40.0%，毛利率、淨利潤率同比有所改善；3）差速器業務：2023 年是公司差速器業務上量的元年，由於疫情影響等因素總收入低於市場預期，仍處於虧損狀態。
擬發行可轉債投入電機軸產能建設，支撐新能源汽車業務持續橫向拓展。
公司同時發佈公告擬發行可轉債募集5.5 億元，用於新能源汽車電機軸產能的建設，公司預計達產後年產能約200 萬根，公司測算該項目稅後財務內部收益率爲12.21%，我們認爲在電機軸業務上的佈局，將進一步支撐公司在新能源化趨勢下的橫向擴張。
展望2023，盈利能力展望相對保守。展望2023 年，公司多個業務影響因素多元：同步器方面，乘用車客戶中燃油車佔比較高，下游需求的波動爲收入帶來不確定性，但商用車行業需求以及出口訂單均在穩中向好，有望對沖乘用車帶來的不利影響；差速器方面，公司今年仍處於產品放量期，下游客戶較爲優質，有望帶動收入端環比持續上行。航空業務方面，我們展望較爲樂觀，十四五期間訂單確定性較強，有望持續帶來收入增量。盈利性來看，汽車業務下游價格戰較爲激烈，我們認爲供應商可能受到額外年降壓力，航空業務也面臨降價壓力，2023 年我們對於整體盈利能力展望相對保守。
盈利預測與估值
考慮到下游價格戰對需求及盈利的影響，我們下調2023 年盈利預測19.0%至2.89 億元，引入2024 年盈利預測3.73 億元。當前股價對應2023/2024年15 倍/11 倍P/E。維持跑贏行業評級，採用SOTP 估值方法下調目標價4.5%至14.70 元，對應2023/2024 年20 倍/16 倍P/E，較當前股價有38.0%上行空間。
風險
汽車業務下游價格戰影響盈利能力，差速器放量不及預期。