維持“增持”評級。根據財報數據和公司最新項目進度，我們下調公司2023-2024、增加2025 年預測淨利潤分別爲13.11（-16%）、14.65（-13%）、16.25億元，對應EPS 分別爲0.78、0.87、0.97 元。我們認爲，在國內市場，垃圾焚燒從“增量競爭”逐步邁向“存量博弈”的過程中，公司行業積累深厚，三峯爐排客戶基礎廣泛，爲公司未來進行存量項目的併購整合打下良好基礎。在海外市場，公司國際化基因+全產業鏈協同優勢顯著，發力海外市場開拓，期待未來持續進展。維持目標價13.13 元，維持“增持”。
剔除2021 同期一次性收入影響，2022 年公司歸屬淨利潤同比穩健增長19%。1）2022 年實現收入60.23 億元，同比增長3%；歸屬淨利潤11.39億元，同比下滑8%；扣非歸屬淨利潤11.16 億元，同比下滑9%。2）利潤增速下滑，主要是上年同期公司一次性確認部分項目補貼收入所致。
經營穩健，儲備項目順利推進，控股項目垃圾處置量同比增長16%，運營效率行業領先。1）截至2022 年底，公司已投產垃圾焚燒控股項目37600噸/日、參股項目13100 噸/日；目前公司在建/籌建項目8850 噸/日，儲備產能仍有彈性。2）12.4%的平均廠用電率繼續保持業內領先水平。
國際化基因+全產業鏈協同優勢顯著，發力海外市場開拓。公司瞄準東南亞等“一帶一路”沿線地區市場，憑藉完善的國際業務團隊和豐富的跨國業務經驗，發揮全產業鏈協同優勢，爲當地客戶提供焚燒爐、滲濾液處理等全套垃圾焚燒核心裝備產品，海外業務開拓進展顯著，期待持續發力。
風險提示：項目進度低於預期、行業政策變化等。