事件：公司2022年實現營業收入6.67 億元，同增-32.29%；歸母淨利潤1.41 億元，同降35.94%，扣非淨利潤1.30 億元，同降38.39%，EPS 為1.74 元，每10 股派息5.00 元（含稅）。2022Q4 公司實現營收1.41 億元，同增-17.08%，實現歸母淨利潤0.12 億元，同增-65.52%。2023Q1 公司實現營收1.28 億元，同降29.24%；歸母淨利潤0.37 億元，同降21.45%。

受海外高通脹、下游需求疲軟等影響，公司收入、利潤同比下滑。

點評：

核心客戶銷售下滑拖累收入，濕巾、面膜產品平均價格均有所下滑。

拆分來看，1）2022 年公司濕巾類產品實現營收5.89 億元，同降34.50%，主要系主要客戶利潔時集團、高樂氏公司的銷售收入為1.29億元，同降74.60%，帶動消毒抗菌類濕巾收入大幅下滑。銷量方面，2022 年濕巾類產品銷量為112.83 億片，平均銷售價格略有下降，主要系價格較高的桶裝消毒濕巾銷量減少所致。2）面膜類業務實現收入0.58 億元，同降19.73%，主要系手足膜產品銷售收入下降36.34%。

2022 年面膜類產品銷量為7834.64 萬片，售價同比略有下降，主要系價格較高的手足膜產品銷量減少所致。3）2022 年洗護類產品實現收入218.49 萬元。

銷售價格下滑影響毛利率表現，庫存去化效果顯現。1）2022 年、2023Q1 公司毛利率為31.47%、37.60%， 同增-1.37PCT、4.48PCT。分品類看，2022 年濕巾、面膜類產品分別實現毛利率27.71%、53.32%，同增-2.59%、-2.57%，主要系銷售價格同比下滑。2）費用方面，2022 年公司銷售、研發費用率基本保持穩定，分別為1.07%、3.79%，同比增長0.37PCT、0.10PCT；管理費用率同比增長2.53PCT 至5.28%主要系管理人員薪酬以及分攤的股份支付增加所致；財務費用率同降2.81PCT 至-2.53%，主要系資金利息收入以及匯兌收益增加所致。存貨方面，截至2022 年末公司存貨金額為6417.54 萬元，較年初下降55.01%，主要系抗菌消毒濕巾積壓的成品庫存完成發貨出貨影響所致，庫存消化效果逐步顯現。

抗菌消毒高基數逐步消除，全方面鞏固龍頭地位。2022 年受疫情、經濟增速下行等影響，全球消費市場承壓。長期來看，公司擁有較強技術優勢及客戶資源，產品質量控制優勢突出，構建行業護城河。濕巾業務方面，隨著抗菌消毒濕巾訂單逐步回歸疫情前訂單水準，以及後疫情時代消費習慣改變及精緻生活理念有望帶動濕巾市場擴容。公司作為濕巾行業龍頭，有望憑藉較強的技術、產品、客戶等優勢，持續擴張市場份額。

與膠原蛋白龍頭創健醫療合作，打造第二增長曲線。公司化妝品品類持續擴容，並持續切入充足膠原蛋白賽道。2022 年公司與江秀克創健醫療投資設立合資公司（公司持股52%），開展醫用敷料類產品的開發、 生產、銷售。創健醫療為國內膠原蛋白龍頭，產品在醫藥、醫學再生、醫療美容等領域具有領先優勢，行業規模位居前三。創健完成重組I、II、III、XVII 型膠原蛋白規模化、標準化生產，填補全球重組膠原蛋白材料領域“噸級”產能空白。雙方合作後將共同拓展膠原蛋白市場，公司具有產能、優質客戶資源優勢，創健具有原料生產、研發等優勢，優勢互補後將共同拓展國際優質客戶，協同生產功能性護膚品。公司將藉助現有產能、客戶、原料、資金優勢快速拓展客戶，產能擴張空間大，有望打造第二成長曲線，享受膠原蛋白行業成長紅利。

盈利預測與投資評級：我們下調公司2023-24 年歸母淨利潤預測為1.6/1.98 億元（原值為1.92/2.27 億元），新增25 年歸母淨利潤預測為2.23 億元，目前股價對應23 年19.50 倍PE。公司濕巾業務競爭優勢顯著，有望進一步擴大市場份額，化妝品業務為公司成長增添新動力，業績增長空間較大，維持“買入”評級。

風險因素：宏觀經濟波動、市場競爭加劇、存貨減值風險等。