爆款孵化能力强，品牌矩阵完善，供应商资源丰富。公司大部 分产品均为自主设计，从设计到试生产只需 7 天，最短 15 天内 可交付客户，已针对不同类型的产品建立自主品牌矩阵，培育 了 300 多个品牌，截至 2022 年 6 月 30 日，已经设计销售 6473 款热销产品。公司生产主要依托 OEM，供应商库中包含 805 名 服饰及 178 名鞋履供应商，具有较强的议价能力。公司共有 62 名国内物流服务供应商及 19 名海外物流服务供应商，具备广泛 且可靠的交付网络。 頭部中國跨境 B2C 鞋服電商，業務規模持續增長。公司成立於 2011 年，是電商市場首批從業者之一，於 2014 年正式轉型跨境 電商業務，GMV 持續提升。2021 年，按通過第三方電商平臺產 生的 GMV 計，公司在中國跨境 B2C 鞋服電商中排名第三；按通 過第三方電商平臺於北美市場產生的 GMV 計，公司排名第一； 按通過亞馬遜出售鞋服產品的 GMV 計，公司排名第二。
盈利水平穩步提升，規模效應逐步顯現。2018-2021 年，公司收 入 CAGR 達 21.2%，歸母淨利潤 CAGR 達 35.8%，毛利率累計提 升 8.8pct 至 75.2%，淨利率累計提升 2.5pct 至 8.5%。22H1 公司 收入同比增 15.8%至 12.8 億元，歸母淨利潤同比降 69.4%至 0.6 億元，毛利率同比增 0.05pct 至 75.86%，淨利率同比降 5.6pct 至 4.8%。上半年盈利水平下降主因①核心市場美國經濟放緩、通 貨膨脹持續上升；②亞馬遜 FBA 物流模式下境外運輸價格上 漲。
業務集中於亞馬遜，美國市場收入佔比 95%。2018-2020 年，公 司主要通過 Wish 進行商品銷售，2021 年後，亞馬遜成爲公司主 要銷售平臺，收入佔比 71.2%，22H1 收入佔比達 90.6%。公司在 亞馬遜上已積累多年的運營經驗，在該平臺銷售的產品具有較 長的生命週期。公司於 2018 年起開通自營網站，2021 年起對自 營網站進行戰略調整以提升業務效率，22H1 自營網站收入佔比 5.8%。公司重點佈局歐美市場，隨着公司銷售重心向亞馬遜遷 移，美國市場銷售佔比逐年提升，22H1 收入佔比達 95%。
爆款孵化能力強，品牌矩陣完善，供應商資源豐富。公司大部 分產品均爲自主設計，從設計到試生產只需 7 天，最短 15 天內 可交付客戶，已針對不同類型的產品建立自主品牌矩陣，培育 了 300 多個品牌，截至 2022 年 6 月 30 日，已經設計銷售 6473 款熱銷產品。公司生產主要依託 OEM，供應商庫中包含 805 名 服飾及 178 名鞋履供應商，具有較強的議價能力。公司共有 62 名國內物流服務供應商及 19 名海外物流服務供應商，具備廣泛 且可靠的交付網絡。
盈利預測及估值。我們預計公司 2022-2024 年營業總收入爲 30.10、40.01、51.54 億元，歸母淨利潤 1.59、3.08、4.51 億元， 同比變動-20.92%、94.08%、46.48%；對應 EPS 0.32、0.62、0.90 元/股，給予 2023 年市盈率估值 15X，按照 1 港幣=0.92 元人民 幣兌換，對應目標價 10.11 港元，首次覆蓋給予「優於大市」評 級。
風險提示。疫情反覆，供應鏈及物流恢復不及預期，零售環境 疲軟，公司產品上新不及預期。
