核心觀點

三孚股份2022 年實現營業收入26.48 億，同比+65.6%；實現歸母淨利潤7.48 億元，同比+123.1%。2022 年國際能源價格上漲疊加國內“雙碳”政策，下游光伏行業景氣上行，推動公司硅基產品產銷兩旺。年產5 萬噸三氯氫硅專案和年產73000 噸硅烷偶聯劑系列產品專案於報告期內開車成功，進入試生產階段，在建及規劃專案穩步推進。

事件

公司發佈2022 年年報：2022 年公司實現營業收入26.48 億元，同比+65.6%；實現歸母淨利潤7.48 億元，同比+123.1%；實現扣非歸母淨利潤7.37 億元，同比+122.4%。2022Q4 單季，公司實現營業收入5.95 億元，同比+27.4%，環比-16.6%；實現歸母淨利潤1.25 億元，同比+40.9%，環比-42.6%。

建恩評

三氯氫硅支撐業績，硅烷偶聯劑開拓市場。2022 年公司實現營業收入26.48 億元，同比+65.6%；實現歸母淨利潤7.48 億元，同比+123.1%。硅系列產品方面，2022 年國際能源價格上漲疊加國內“雙碳”政策，推動光伏行業景氣上行，對原料三氯氫硅、高純四氯化硅形成較大需求，公司實現營收13.53 億，同比高增93.2%，毛利率為60.3%，同比增加17.1 pct。鉀系列產品方面，市場呈現平穩發展趨勢，2022 年公司抓住歐洲市場發展機遇，創造鉀系列產品出口增量，實現營收8.30 億，同比增長9.8%，毛利率為18.7%，同比下降8.0%。硅烷偶聯劑方面，公司硅烷偶聯劑二期“年產73000 噸硅烷偶聯劑系列產品專案”已於2022 年進入試生產，將於2023 年上半年進入正式生產，2022 年硅烷偶聯劑實現營收3.13 億，毛利率為17.3%，隨著硅烷偶聯劑產能逐漸爬坡，未來有望佔據更大市場份額。

電子級產品穩步發展，佈局電子級四氯化硅。2022 年，公司兩種電子級產品生產安全穩定，市場持續開拓。電子級三氯氫硅產品，已實現向6-8 寸硅外延片、碳化矽製造商穩定供貨，並通過12寸矽片龍頭生產企業的上線測試；電子級二氯二氫硅產品，2022年實現向國內龍頭存儲廠商、邏輯晶片Fab 廠商穩定供應，現有即將批量供貨客戶10 餘個，公司還將持續推進海內外客戶認證　　和測試工作。公司基於現有產業鏈及電子級產品研發經驗，積極佈局電子級四氯化硅專案，豐富公司電子級產品品類。隨著公司電子級專案的逐步推進，有望進一步提升盈利能力。

在建及規劃專案穩步推進，支撐公司長期成長。2022 年11 月，公司“年產5 萬噸三氯氫硅專案”開車成功，成功進入試生產階段，“年產7.22 萬噸三氯氫硅專案”預計將於2023 年上半年建設完成。新增專案實現光伏級三氯氫硅與普通級三氯氫硅的產出比例靈活調節，並現有產線形成體系，可實現三氯氫硅與四氯化硅的產出比例的靈活調節，有利於公司優化生產決策，提高抗風險能力；硅烷偶聯劑二期“年產73000 噸硅烷偶聯劑系列產品專案”於2022 年進入試生產階段，預計於2023 年上半年正式投產。公司在建及規劃專案充足並且穩步推進，將給公司長期成長帶來支撐。

盈利預測與估值：預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為7.5 億、9.8 億、12.2 億，EPS 分別為2.75 元、3.59元、4.46 元，對應PE 分別為12.5X、9.6X、7.7X，維持“買入”評級。

風險提示：（1）宏觀經濟大幅波動風險：公司主營產品和國民生產生活、宏觀經濟關聯度較高，宏觀經濟大幅波動時會影響產業鏈景氣。（2）產業鏈產品需求不及預期：產業鏈整體或者某些環節需求偏弱時，可能影響整體盈利。（3）下游高端新產品應用拓展不及預期：公司佈局高附加值產品較多，新興領域拓展空間較大，若下游高端新產品應用拓展較慢，將對產業長期成長來帶不利影響。（4）公司新產能建設不及預期：新產能建設若不及預期將會影響公司經營規模成長。