事件：公司公告2022 年年报，实现收入110.93 亿元、增长9.00%；归母净利润4.76 亿元、增长-44.95%；扣非后增长-47.46%，业绩符合预期。

业绩符合预期，转型的阵痛和新业务的亮点并存。根据公司年报，2022年实现收入110.93 亿元、增长9.00%；归母净利润4.76 亿元、增长-44.95%；扣非后为3.89 亿元、增长-47.46%，业绩符合预期。从这份年报中，我们可以看出，公司在坚定执行“十四五”战略发展规划、发展综合能源、新能源、市场化售电新业务的过程中，转型的阵痛和新业务的亮点并存：

1）电解锰：2022 年产量为3.75 万吨、同比下滑47.77%，主要系重庆锰业自2021 年下半年关停以及贵州锰业同比减少电解锰产量；销量为6.18万吨、同比下滑48.14%，主要系电解锰市场需求下降所致。同时，由于重庆锰业政策性关停，收到补偿款0.59 亿元。

2）公允价值变动：2022 年为-1.76 亿元、同比下滑55.16%，是由公司持有的上市公司涪陵电力股票公允价值下降所致。

3）投资收益：2022 年为1.75 亿元，其中确认黔源电力投资收益0.41 亿元、确认赤壁长城炭素投资收益0.21 亿元、确认重庆天泰能源投资收益0.18 亿元等；出售涪陵电力股票计入0.43 亿元、交易性金融资产投资收益0.10 亿元等。

4）其他收益：2022 年为0.83 亿元，主要系农网还贷政府补助、移民迁建补偿、农村小水电增效扩容改造补助等自递延收益转入当期收益。

5）电力业务：2022 年发电量为20.29 亿度、同比下滑27.04%，主要系公司自有水电站所属流域来水偏枯所致；售电量为135.72 亿度、同比增长2.68%，主要系开拓新用户以及存量客户用电量增加所致。电力业务实现营业利润3.64 亿元、同比下滑28.91%。

6）综合能源服务：扭亏为盈，2022 年实现营业利润0.51 亿元，主要是万州经开区九龙园热电联产项目顺利投产实现利润。

7）市场化售电：全资子公司长兴电力2022 年以不同地区的市场准入资质完成市场化售电结算电量19.81 亿度、同比上升1414%；全资子公司长电能源2022年完成市场化售电结算电量16.41亿度、同比上升8377%；合营企业重庆两江供电有限公司（公司全资子公司长兴电力持有其50%股份）2022 年完成市场化售电结算电量56.99 亿度、同比下降31%；公司参股45%股份的企业广东新巨能能源科技有限公司2022 年完成市场　　化售电结算电量15.82 亿度，同比下降18%；公司参股17.51%股份的企业川能智网2022 年完成市场化售电结算电量169.10 亿度，同比上升38%。

战略规划和业务版图日益清晰，成长的确定性较强。公司的业务版图逐渐清晰：

1）传统配售电业务：截至2022 年底，公司自有及控股在运水电机组装机容量共746.2MW， 其中接入公司自有电网的机组装机容量为713.3MW，未接入公司自有电网机组装机容量32.9MW（云南芒牙河水电站24.9MW，巫溪县峡门口水电站8MW）。

2）综合能源服务业务：公司投资11.1 亿元建设的万州经开区九龙园热电联产项目全部建成投运；投资6.6 亿元的重庆两江龙兴赣锋能源站项目已获核准，目前EPC 总承包招标工作已经完成；与鞍钢集团有限公司共同设立清洁能源开发合资公司；在广东等地积极推进用户侧储能业务并取得突破：截至目前累计签约用户侧储能项目84 个，合计容量863MWh，累计开工项目33 个，总容量131MWh；另一方面抢抓重庆市提升电力自主可控保供能力、试点建设独立储能电站的重要机会，合计投资约11.82 亿元推动永川区松溉和两江新区龙盛独立储能电站项目；逐步探索明晰电动重卡“充换储用”一体化业务商业模式和运营体系，截至目前已完成决策项目19 个，累计决策投资额近5 亿元。

3）市场化售电业务：采取“自营+联营”的营销模式，售电规模位居全国同行业前列，2022 年公司下属控股和参股售电公司累计签约用户3700 余家，全年实际结算电量近280 亿度……盈利预测与投资评级：我们调整公司2023-2024 归母净利8.85/10.18 亿元（前值为12.2/13.9 亿元），新增2025 归母净利11.44 亿元，对应2023-2025EPS 为0.46、0.53、0.60 元，对应PE 分别为20/17/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，来水波动较大等