2022年中國太保歸母淨利潤爲246.1億元，同比-8.29%；公司實現保險業務收入3988.2 億元，其中壽險業務收入爲2253.4 億元，同比+6.5%；財產險業務收入爲1703.8 億元，同比+11.6%。公司內含價值爲5196.21 億元，同比增長4.3%，實現新業務價值 92.05 億元，同比下降 31.4%。總投資收益率下降至4.2%，同比-0.2pct。
點評：中國太保壽險NBV 降幅全年收窄，2022 年下半年壽險業務初見改善，2022 年全年公司壽險業務分部實現業務收入2253.4 億元，同比增長6.5%。公司壽險新業務價值在2022 年下半年同比上升，反轉三年來壽險新業務價值下降的趨勢。公司代理人數量加速清虛，代理人渠道業務效率大幅提升。月均代理人規模爲27.9 萬人，同比減少46.9%，降幅同比增加17pct；保險營銷員月人均首年保險業務收入6844 元，同比提升47.6%。2022 年公司銀保渠道的新業務收入爲288.1 億元，同比增加332%，中國太保積極拓寬多元渠道佈局。目前銀保渠道正在逐漸成爲公司壽險業務收入的主要來源之一。
產險方面，中國太保非機動車險保費收入增長突出，新興領域產險業務動力強勁。機車險保費業務收入爲979.92 億元，同比增長6.7%，非機動車險保費收入爲723.85 億元，同比增長19%。公司產險業務結構持續優化，非車險佔比提成2.6pct 至42.5%。公司綜合成本率降低，達行業內領先水平，產險業務利潤空間進一步釋放： 2022 年，產險分部綜合成本率降低至97.3%，同比下降1.7pct。責任險，農業險，保證險承保盈利，而健康險業務利潤空間有待改善。
投資端，證券買賣收入拖累投資總收益，權益市場行情修復有望帶動資產端活力。2022 年末，公司投資組合中權益投資佔比達22%，我們預計2023 年權益市場的回暖企穩將帶動資產端活力。
投資建議：中國太保2022 年H2 新單收入回覆強勁，領跑行業；代理人加速清虛，人均產能得到巨大釋放；多渠道佈局初見成效，銀保渠道保駕壽險業務收入穩定增長；產險方面，綜合成本率領先行業，利潤空間進一步釋放；公司非車險業務增長強勁，業務結構持續優化。
資產端方面，我們預計2023 年權益市場行情修復將重新帶動資產端活力。結合2022 年業績表現，我們預計公司23/24/25 年歸母淨利潤分別爲324/ 382/427 億元，目前A 股對應公司2023 年PEV 爲0.53，給予“買入”評級。
風險提示：業績及估值不及預期；宏觀及行業政策變化；市場波動加劇，權益市場回暖低於預期；大規模理賠事件發生；長端利率下行