事件：2022 年公司实现营收35.59 亿元，同比下降24.83%；归母净利润8.01 亿元，同比下降16.15%。

贸易业务影响整体表现，利润率水平再创历史新高2022 年公司实现营收35.59 亿元，同比下降24.83%；归母净利润8.01 亿元，同比下降16.15%，出现业绩下滑的主要原因受外部客观环境及下游需求放缓的影响，自产元器件及贸易板块均出现下滑。公司期间费用率为14.69%，同比增长4.74pct，其中研发费用为1.07 亿元，较21 年同期持平；管理费用为2.20 亿元，同比增长17.02%；销售费用为1.63 亿元，同比增长10.14%，主要由于薪酬增加及房产转固折旧摊销增加引起。公司22 年毛利率为42.39%，同比增加6.87pct，由于产品结构变化利润率水平创历史新高。

资产负债表端，存货为12.38 亿元，同比增长9.70%，其中在产品同期同比增长61.18%，表明公司备货排产饱满。现金流量表端，经营活动现金流净额为9.26 亿元，同比增长55.75%，回款持续增长。

特种领域高景气延续，新品类或持续突破

22 年自产元器件业务实现营收14.76 亿元，同比下降3.10%；毛利率为78.88%，同比增加0.86pct，毛利率水平再创新高。其中，股份公司实现营收12.55 亿元（同比-7.77%）、净利润6.51 亿元（同比-5.53%）；天极科技实现营收2.12 亿元（同比+22.34%）、净利润6936 万元（同比+13.98%），产销规模进一步提升。我们认为，公司不断布局自产元器件新品类，下游特种需求高景气持续，未来自产业务仍有望维持稳定增长。

特陶材料业绩持续突破，未来有望成为业绩新增长点2022 全年，公司陶瓷材料实现营收10095 万元，同比增长52.47%；毛利率为71.00%，同比下降3.44pct，新材料业务持续突破。立亚新材实现营收7817 万元，同比下降36.19%；净利润2062.05 万元，同比下降49.77%%。立亚化学完成液态聚碳硅烷产线建设，与固态聚碳硅烷产品构建稳定的订单来源，实现营收7890 万元，同比增长54.50%；净利润1819 万元实现大幅上涨，同比增长286.92%。立亚系公司作为国内少数具备陶瓷材料规模化生产能力的企业之一，突破特种高性能新材料各项产业制备关键技术，在技术、产品、规模、客户储备等方面具备先行优势，我们认为新材料业务有望成为公司新增长点。

贸易板块积极拓展新品类及新兴市场，未来有望再度增长贸易板块覆盖产品主要包括大容量陶瓷电容器、钽电解电容器、金属膜电容器、铝电解电容器、电感器、双工器、滤波器等，下游主要集中于通讯产品、数码产品、汽车电子、安防、工业类电子等领域。2022 年度，受消费类电子疲软因素影响，下游客户库存消化能力受限，国际贸易板块整体业绩下滑，实现收入19.36 亿元，同比减少36.76%。公司通过培训、检测、技术支持等全方位服务，凸显差异化竞争优势，2023 年有望逐步发挥东南亚市场的战略布局创造效益，推动公司国际贸易进程。

盈利预测与评级：公司自产元器件业务不断拓展新品类，下游特种行业需求维持高景气，自产业务或呈现恢复式增长，另外新材料业务持续突破，未来随着新型号定型批产有望成为核心增长点。由于22 年基本面增速回落较多，出于审慎原则，我们将23-24 年营收从70.86/85.42 下调为42.73/51.01 亿元、25 年为60.34 亿元；归母净利润从16.06/20.54亿元下调为10.15/12.56 亿元，25 年为15.28 亿元，对应EPS 为2.21/2.73/3.33 元，对应PE18.69/15.10/12.41X，维持“买入”评级。

风险提示：军用产品降价的风险；军品市场需求不及预期；陶瓷材料产业化及订单不及预期。