公司是亚马逊平台头部服装中国卖家，北美鞋服B2C 跨境中国卖家GMV 排名第一，并积极开拓自营独立站。公司依托营销的先发和数字化优势，以及优秀的产品和供应链能力，在近年保持高速增长的势头。短期受北美宏观经济影响，公司业绩和库存周转承压。长期来看，在服装跨境电商行业和亚马逊平台服装品类快速增长的背景下，公司有望充分享受平台赋能以及行业红利，业绩增长确定性较强。我们预计公司2022-2025 年营收/净利润CAGR 为24%/50%，参考可比公司估值，给予公司2023 年15 倍PE，对应目标价11 港元，市值55亿港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
北美头部平台电商鞋服卖家。管理层拥有丰富电商和数字化经验，于2014 年转型服装跨境电商。2019 年起集中力量开发亚马逊平台业务和自营独立站，已培育300 个品牌，其中87 家爆款品牌年销售额千万元以上，为北美第一大鞋服平台电商中国卖家。2022H1 Amazon/Wish/自营网站营收占比90.6%/1.7%/5.9%；北美/欧洲/亚洲营收占比90.3%/3.5%/0.5%；服装/鞋履占比79.6%/20.2%，定价区间分别为10~387 元/101~444 元，通过电商平台向中高端优质客群开展业务。
经营近况：高速成长，渠道成功转型Amazon 平台。1）整体高速增长。
2021/2022H1 公司营收23.47/12.78 亿元（同比+24%/+16%），2018-2021 年CAGR 21.2%；净利润为2.01/0.61 亿元（同比+76%/-46%），2018-21 年CAGR35.8%。2）亚马逊业务表现亮眼，占比提升至9 成。2021/2022H1 亚马逊业务营收16.7/11.2 亿元（同比+171.9%/+83.9%），占比71%/91%（同比+39 pcts/+30pcts），2018-2021 年CAGR 75.2%。公司有望于未来充分享受亚马逊作为北美服饰龙头电商平台的增长红利。
行业趋势：2020 年亚马逊平台鞋服品类GMV 跃升全美第一，北美服装电商有望持续增长。1）亚马逊服饰品类高速增长，第三方卖家扮演重要角色。根据Frost & Sullivan 预计（转引自公司招股说明书），亚马逊鞋服市场在2026 年达到5916 亿元的规模，对应2021-2026 年CAGR 为20.7%。2020 年美国众议院司法委员会对亚马逊的反垄断调查显示，亚马逊平台服装品类中，第三方卖家贡献了72%的销售额，约占美国线上服装销售额的28%。2）北美电商仍有发展空间。Euromonitor 预测，2021 年公司营收占比最高的美国地区服装电商市场规模达1136.97 亿美元（同比+21%），占全球服装电商市场规模27%，预计2020-2025 年拥有702.63 亿美元增长空间。
核心优势：优秀营销能力占据先机，优秀产品&供应能力巩固优势。1）营销：
数字营销制造爆款，热销产品有先发流量壁垒。公司打造爆款能力强，截至2022年6 月30 日，公司旗下品牌有1089 款位列亚马逊热销产品前100 的服饰及鞋履产品。在亚马逊的现有算法下，卖家已有的热销产品将长期位于搜索前列，公司依靠优秀的产品质量、累积的历史好评以及数字化营销的持续投入，对后来者形成天然流量壁垒。2）产品力：产品硬实力延长爆款销售周期。公司通过不断迭代爆款设计以延长其生命周期，热销产品生命周期可达4 年以上。以公司2018 年亚马逊平台的TOP3 热销产品为例，产品销量均连续3 年保持了年均50%以上的增速，能够持续占据亚马逊服装类目销售榜单前列。3）供应链：柔性供应链巩固运营优势。在柔性供应链的帮助下，公司最短能够在7 天完成设计及试生产，并在15 天内交付予客户，通过“小单快反”模式，公司78.8%销售额产生自热销产品，84.5%订单为额外追加的爆款产品，将滞销风险降至最低。
风险因素：海外消费需求放缓：行业竞争加剧；自营网站发展不及预期；国际贸易摩擦升级；物流成本上升；第三方电商平台政策变化；营销流量费用上升的风险。
投资建议：公司是亚马逊平台头部服装中国卖家，北美鞋服B2C 跨境中国卖家GMV 排名第一，并积极开拓自营独立站。公司依托营销的先发和数字化优势，以及优秀的产品和供应链能力，在近年保持高速增长的势头。短期受北美宏观经济影响，业绩承压。长期来看，在服装跨境电商行业和亚马逊平台服装品类快速增长的背景下，公司有望充分享受平台赋能以及行业红利，业绩增长确定性较强。我们预计公司2022-25 年归母净利润为1.55/3.33/4.92 亿元，对应2022-2025 年营收/净利润CAGR 为24%/50%。参考亚马逊家居及其他品类头部中国卖家，乐歌股份、安克创新的PE 估值水平（现价对应2022/23 年平均PE 19/15 倍，2022-2024 年平均PEG 0.64 倍，基于wind 一致预期），给予公司2023 年15 倍PE，对应2021-2024 年0.45 倍PEG 估值，对应目标价11 港元，市值55 亿港元，首次覆盖给予“买入”评级。
公司是亞馬遜平臺頭部服裝中國賣家，北美鞋服B2C 跨境中國賣家GMV 排名第一，並積極開拓自營獨立站。公司依託營銷的先發和數字化優勢，以及優秀的產品和供應鏈能力，在近年保持高速增長的勢頭。短期受北美宏觀經濟影響，公司業績和庫存週轉承壓。長期來看，在服裝跨境電商行業和亞馬遜平臺服裝品類快速增長的背景下，公司有望充分享受平臺賦能以及行業紅利，業績增長確定性較強。我們預計公司2022-2025 年營收/淨利潤CAGR 爲24%/50%，參考可比公司估值，給予公司2023 年15 倍PE，對應目標價11 港元，市值55億港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
北美頭部平臺電商鞋服賣家。管理層擁有豐富電商和數字化經驗，於2014 年轉型服裝跨境電商。2019 年起集中力量開發亞馬遜平臺業務和自營獨立站，已培育300 個品牌，其中87 家爆款品牌年銷售額千萬元以上，爲北美第一大鞋服平臺電商中國賣家。2022H1 Amazon/Wish/自營網站營收佔比90.6%/1.7%/5.9%；北美/歐洲/亞洲營收佔比90.3%/3.5%/0.5%；服裝/鞋履佔比79.6%/20.2%，定價區間分別爲10~387 元/101~444 元，通過電商平臺向中高端優質客羣開展業務。
經營近況：高速成長，渠道成功轉型Amazon 平臺。1）整體高速增長。
2021/2022H1 公司營收23.47/12.78 億元（同比+24%/+16%），2018-2021 年CAGR 21.2%；淨利潤爲2.01/0.61 億元（同比+76%/-46%），2018-21 年CAGR35.8%。2）亞馬遜業務表現亮眼，佔比提升至9 成。2021/2022H1 亞馬遜業務營收16.7/11.2 億元（同比+171.9%/+83.9%），佔比71%/91%（同比+39 pcts/+30pcts），2018-2021 年CAGR 75.2%。公司有望於未來充分享受亞馬遜作爲北美服飾龍頭電商平臺的增長紅利。
行業趨勢：2020 年亞馬遜平臺鞋服品類GMV 躍升全美第一，北美服裝電商有望持續增長。1）亞馬遜服飾品類高速增長，第三方賣家扮演重要角色。根據Frost & Sullivan 預計（轉引自公司招股說明書），亞馬遜鞋服市場在2026 年達到5916 億元的規模，對應2021-2026 年CAGR 爲20.7%。2020 年美國衆議院司法委員會對亞馬遜的反壟斷調查顯示，亞馬遜平臺服裝品類中，第三方賣家貢獻了72%的銷售額，約佔美國線上服裝銷售額的28%。2）北美電商仍有發展空間。Euromonitor 預測，2021 年公司營收佔比最高的美國地區服裝電商市場規模達1136.97 億美元（同比+21%），佔全球服裝電商市場規模27%，預計2020-2025 年擁有702.63 億美元增長空間。
核心優勢：優秀營銷能力佔據先機，優秀產品&供應能力鞏固優勢。1）營銷：
數字營銷製造爆款，熱銷產品有先發流量壁壘。公司打造爆款能力強，截至2022年6 月30 日，公司旗下品牌有1089 款位列亞馬遜熱銷產品前100 的服飾及鞋履產品。在亞馬遜的現有算法下，賣家已有的熱銷產品將長期位於搜索前列，公司依靠優秀的產品質量、累積的歷史好評以及數字化營銷的持續投入，對後來者形成天然流量壁壘。2）產品力：產品硬實力延長爆款銷售週期。公司通過不斷迭代爆款設計以延長其生命週期，熱銷產品生命週期可達4 年以上。以公司2018 年亞馬遜平臺的TOP3 熱銷產品爲例，產品銷量均連續3 年保持了年均50%以上的增速，能夠持續佔據亞馬遜服裝類目銷售榜單前列。3）供應鏈：柔性供應鏈鞏固運營優勢。在柔性供應鏈的幫助下，公司最短能夠在7 天完成設計及試生產，並在15 天內交付予客戶，通過“小單快反”模式，公司78.8%銷售額產生自熱銷產品，84.5%訂單爲額外追加的爆款產品，將滯銷風險降至最低。
風險因素：海外消費需求放緩：行業競爭加劇；自營網站發展不及預期；國際貿易摩擦升級；物流成本上升；第三方電商平臺政策變化；營銷流量費用上升的風險。
投資建議：公司是亞馬遜平臺頭部服裝中國賣家，北美鞋服B2C 跨境中國賣家GMV 排名第一，並積極開拓自營獨立站。公司依託營銷的先發和數字化優勢，以及優秀的產品和供應鏈能力，在近年保持高速增長的勢頭。短期受北美宏觀經濟影響，業績承壓。長期來看，在服裝跨境電商行業和亞馬遜平臺服裝品類快速增長的背景下，公司有望充分享受平臺賦能以及行業紅利，業績增長確定性較強。我們預計公司2022-25 年歸母淨利潤爲1.55/3.33/4.92 億元，對應2022-2025 年營收/淨利潤CAGR 爲24%/50%。參考亞馬遜家居及其他品類頭部中國賣家，樂歌股份、安克創新的PE 估值水平（現價對應2022/23 年平均PE 19/15 倍，2022-2024 年平均PEG 0.64 倍，基於wind 一致預期），給予公司2023 年15 倍PE，對應2021-2024 年0.45 倍PEG 估值，對應目標價11 港元，市值55 億港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
