2023 年吞吐量有望稳中有升，公司背靠母港积极拓展市场，前景向好2M23，公司完成港口集装箱吞吐量746 万标准箱，同比下滑8.6%，主因22 年末疫情影响延续且适逢春节假期。我们认为3 月以来随全面复工复产，我国需求回升叠加欧洲/东南亚制造业需求回暖，港口业务量有望逐步改善。22 年港口業務承壓，但投資收益向好；23 港口業務有望改善上港集團發佈2022 年業績：1）營收同增8.7%至373 億元；2）歸母淨利同增17.3%至172 億元。其中，投資收益120 億元（同增19.3%），佔比公司淨利70%。投資收益大幅增加主因聯營集裝箱海運公司東方海外國際盈利大幅上漲。港口業務方面，22 年公司集裝箱吞吐量同增0.6%，增速放緩主因國內疫情和外需疲軟導致。展望23 年，我們預計公司港口業務有望隨中國疫後復甦及全球製造業PMI 回升而改善，但來自集裝箱海運的投資收益同比將大幅下滑。我們調整23/24 年淨利預測-14%/+2%至154 億/173 億元；新增25 年淨利預測184 億元。基於10.0x 2023E PE，下調目標價8%至6.6 元（公司歷史三年PE 均值；前值目標價基於歷史三年PE 均值減1個標準差。估值上調主因考慮23 年港口業務改善），維持“買入”評級。
1H22 港口運營因疫情承壓，2H22 集裝箱同比/環比增長2.8%/9.8%2022 年，公司港口業務上下半年表現分化：上半年上海疫情導致港口運營受挫；下半年外部環境改善，港口吞吐量實現同環比雙升。22 年全年，公司集裝箱吞吐量同比增長0.6%，增速大幅放緩（21 年同比增速8.1%）。其中，1H22/2H22 集裝箱吞吐量同比-1.7%/+2.8%（2H22 環比增長9.8%），下半年港口業務量有所改善。
一主多元發展向好，東方海外投資收益同比+40.1%公司聚焦港口運營主業，並持續探索多元產業發展。2022 年公司確認投資收益120 億元，同比增長19.3%，佔公司歸母淨利70%。其中，聯營集裝箱海運公司東方海外貢獻投資收益60.6 億元，同比增長40.1%，主因22年集裝箱海運長協價格大幅上漲推升盈利。即期運價方面，自2H22 以來，受外需疲軟+全球供應鏈擾動逐步緩和影響，運價高位大幅回落。考慮即期運價大幅回落，我們預計23 年來自東方海外投資收益同比將大幅下降。
2023 年吞吐量有望穩中有升，公司背靠母港積極拓展市場，前景向好2M23，公司完成港口集裝箱吞吐量746 萬標準箱，同比下滑8.6%，主因22 年末疫情影響延續且適逢春節假期。我們認爲3 月以來隨全面復工復產，我國需求回升疊加歐洲/東南亞製造業需求回暖，港口業務量有望逐步改善。
作爲全球最大集裝箱港，上海港是我國“雙循環”以及“一帶一路”戰略的重要鏈接；同時公司積極開發海外港口，以色列海法新港在穩步建設中，海外佈局將助公司開拓新市場、培育新業態。
風險提示：1）港口吞吐量增長不及預期；2）投資收益不及預期；3）自然災害；4）政策風險。