事件：2023年4月17日，回天新材发布2022年年报：实现营业收入37.14亿元，同比+25.71%；实现归属于上市公司股东的净利润2.92亿元，同比+28.29%；摊薄平均净资产收益率为10.72%，同比上升0.39个百分点。销售毛利率23.49%，同比上升1.03个百分点；销售净利率7.82%，同比上升0.21个百分点。

其中，2022年Q4实现营收8.30亿元，同比+18.94%，环比-15.59%；实现归母净利润0.31亿元，同比+224.85%，环比-59.84%；加权平均净资产收益率为1.19%，同比上升0.75个百分点，环比下降2.00个百分点。销售毛利率24.19%，同比上升8.45个百分点，环比下降0.15个百分点；销售净利率3.68%，同比上升2.87个百分点，环比下降4.23个百分点。

点评：

Q4业绩同比+224.85%，原材料价格下跌有机硅胶盈利修复公司2022年业绩高速增长，实现营业收入37.14亿元，同比+25.71%；实现归属于上市公司股东的净利润2.92亿元，同比+28.29%。公司Q4归母净利润同比+224.85%，主要系有机硅原材料新增产能逐步释放，原材料同比价格下行，公司核心产品有机硅胶毛利率得到修复。

分版块来看，2022年可再生能源实现营收21.25亿元，同比+35.31%；毛利率为21.76%，同比+1.34个百分点。电子电器实现营收5.75亿元，同比+25.08%；毛利率为32.82%，同比+2.23个百分点。交通运输设备制造和维修实现营收5.66亿元，同比+14.52%；毛利率为27.22%，同比-5.06个百分点。分产品来看，2022年有机硅胶实现营收19.35亿元，同比+22.01%；毛利率为24.85%，同比-0.47个百分点。聚氨酯胶实现营收5.86亿元，同比+40.70%；毛利率为21.93%，同比-1.17个百分点。非胶类产品实现营收9.17亿元，同比+33.07%；毛利率为17.38%，同比+5.52个百分点。

2022年公司经营活动产生现金流量净额达1.34亿元，同比+8.95%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。期间费用率方面，公司2022年销售/管理/财务/研发费用率分别达4.86%/9.90%/-0.12%/4.71%，同比+0.13/+0.52/-0.67/+0.08个百分点，期间费用较为稳定。

光伏硅胶发展稳中有升，不断夯实基本盘

在光伏新能源领域，公司对隆基、天合、晶澳、晶科、阿特斯、东方日升等行业头部客户进一步高份额供货，实现销售收入同比增长34.81%；太阳能电池背膜业务方面，产品盈利水平同样提升，销售收入同比增长36.23%。与此同时，新增投资建设的光伏有机硅密封胶产能3 万吨/年已于今年3 月建成投产，年产3600 万平方米太阳能电池背膜项目预计今年上半年正式投产。公司基本盘光伏硅胶盈利稳健，持续扩大光伏产品布局。

电子胶领域不断推进，长期持续收益

高端电子胶市场被进口厂商垄断，国产化率不足50%，进口替代空间广阔。公司持续拓展高端电子胶领域客户，成功与小米、中兴、荣耀等微电子重点企业建立合作，超额完成销售目标。公司现有高端电子胶1.7万吨，广州回天电子新材料扩建项目预计于今年7 月建成投产，高端电子胶产能将新增3.93万吨。我们认为广州回天电子胶项目的良好推进，有利于公司中长期业绩的提升。

深耕汽车工程用胶，锂电负极胶打开新空间

公司已经与中国一汽、福特、长安、日产、宇通、奇瑞等主流厂家建立长期合作伙伴关系，同时聚焦新能源汽车及造车新势力客户，市场份额不断提升。同时，在锂电池应用领域，公司的多项胶粘剂产品如导热胶、结构胶、热熔胶等产品已经成熟应用于锂电行业龙头客户，如宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等。新增投资建设的年产约1万吨锂电池用双组分聚氨酯胶项目、年产约1.5 万吨锂电负极胶项目预计于今年上半年建成投产。随着5.1万吨PAA项目和7.5万吨锂电新材料项目有序推进，锂电负极用胶有望为公司打开成长新空间。

盈利预测和投资评级：公司是国内胶粘剂龙头企业，聚焦光伏新能源、新能源汽车和通信电子高价值赛道。公司在建项目丰富，中长期成长空间大，业绩有望快速放量。预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为3.88/5.10/6.27亿元，对应PE为16.74、12.72、10.35倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新产品导入不及预期，新建项目投产进度不及预期，上游原材料价格波动风险，产品价格波动风险，宏观经济波动风险，市场竞争格局恶化，环保政策及安全生产风险。